Sjefstrateg advarer: Norske sparere tar for høy USA-risiko

USA har gjort det svakere, mens emerging markets flyr. Japan er «on fire». Europa og Norge leverer bedre enn ventet.

Samtidig roterer sektorene. Stabilt konsum, en defensiv sektor har steget voldsomt, den siste tiden.  Og råvarer og industri får drahjelp fra syklisk oppsving. 

– Det er et litt annet marked enn vi har hatt de siste årene. Det har vært lett å ri tech-bølgen, og man har kunnet sitte veldig komfortabelt med et globalt indeksfond med rundt 25 prosent Magnificent Seven, sier Joachim Bernhardsen, sjefstrateg i Nordea.

Nå er bildet mer nyansert. Og det får konsekvenser.

For norske småsparere betyr dette mer enn mange tror. Kjøper du et globalt indeksfond, får du 70 prosent USA og 15 prosent Europa.

– Det er litt lite Europa. Vi tror ikke nødvendigvis USA kommer til å gjøre det dårlig, men usikkerheten er høyere enn den har vært. Da kan det være fornuftig å spre porteføljen, sier han.

Big Tech endrer karakter

Magnificent Seven er ikke lenger de «asset light» gullgenerasjons-maskinene de var. I årevis har de pumpt ut fri kontantstrøm og kjøpt tilbake egne aksjer. Nå går pengene til datasentre og AI-infrastruktur.

Det kan rettferdiggjøre lavere prising, ifølge Bernhardsen. Spørsmålet er om inntjeningsveksten blir rask nok til å forsvare investeringene.

– Der ligger litt av usikkerheten, påpeker han.

Nasdaq-indeksen lå på 30 ganger inntjening i oktober. Siden har den vært flat. Men inntjeningen? Den vokser fortsatt.

– Så lenge Magnificent Seven genererer såpass høy topplinjevekst som de gjør, kommer de til å fortsette å gjøre det bra. Men usikkerheten er høyere, sier Bernhardsen.

Japan har vært blant årets sterkeste markeder. Men Bernhardsen advarer mot å lese for mye inn i det.

– Mye av utviklingen der er politisk drevet, og det kan snu raskt. 

Europa er ikke død

Den sykliske oppsvingen i Europa er i gang. Bank og finans har gjort det strålende.

– Mange europeiske banker doblet seg i fjor, og jeg tror den positive reisen for mange av bankene kan fortsette. Det er lave tap på utlån, økonomien går bra og lånevolumene er på vei opp, forteller han.

De kommer fra veldig lave verdsettelsesnivåer. Mye av oppgangen har bare vært en normalisering.

– Bare fordi det har steget mye, betyr ikke det at det har blitt dyrt. 

Så er det hele gjenoppbyggingen av Europa i lys av Draghi-rapporten. Økt fokus på konkurransekraft, energisikkerhet og forsvar. I tillegg er det store industrielle investeringer. Fond som er eksponert mot disse sektorene kan være gode alternativer, mener han. 

– Mye har allerede steget en del, og det blir det vanskeligere å finne de åpenbare casene. Det kan rettferdiggjøre å betale litt mer for et aktivt forvaltet fond som gjør seleksjonen for deg. 

Norge er også spennende

Starten på året i Norge har vært solid. Equinor, DNB, Telenor, Kongsberg Gruppen – tungvekterne har steget og løftet hovedindeksen med seg. Energi og finans dominerer. Når de store beveger seg, følger resten.

– Det er selskaper som fortsatt kan gjøre det bra, sier Bernhardsen.

Men Oslo Børs krever en aktiv tilnærming.

Oljeprisen har klatret fra 60 til 70 dollar fatet siden nyttår. Mye skyldes geopolitisk uro og Iran. Men fundamentalt?

– Det er mye olje i markedet. Prisen kan fort komme ned igjen når uroen gir seg, mener han.

For finans styres utviklingen av renten. Det kommer trolig ikke kutt likevel, noe som isolert sett er positivt for bankene. Men rentemarginene har kommet ned etter perioden med kraftige hevinger.

– Det blir vanskelig for bankene å øke rentemarginene ytterligere. De kom veldig mye opp da Norges Bank hevet renten. Nå har de kommet litt ned igjen, sier han.

Dermed kan avkastningspotensialet være mer moderat fremover.

– Investerer du blindt i indeksen, får du mye av de største, og blir sårbar for at oljeprisen faller tilbake. Men det er mange aktivt forvaltede fond som gjør det bra på Oslo Børs, sier Bernhardsen.

70 prosent USA er galskap

Magnificent Seven utgjør 35 prosent av S&P 500. Kjøper du et globalt indeksfond, får du 25 prosent eksponering mot disse sju selskapene alene. Det innebærer høy konsentrasjonsrisiko. 

I årevis har det vært umulig å komme unna. Europa døde. Emerging markets kollapset. USA var det eneste som fungerte. Men nå har det snudd. 

– Det er mange andre gode alternativer i dagens marked. Det er litt unødvendig å ta veldig stor USA- og tech-eksponering når vi også kan få god avkastning i Europa, sier han.

Rådet er ikke å kaste det globale indeksfondet ut av porteføljen. Det er å bygge videre på det.

Tenk pyramide. Grunnsteinen er et bredt globalt fond. På toppen legger du et eget Europa-fond, gjerne litt emerging markets. Da har du vannet ut konsentrasjonsrisikoen som ligger innbakt i de globale fondene.

Tre sektorer for 2026

Helse. Finans. Industri. Det er Bernhardsens tre picks.

Helse har fått juling og det har vært politisk støy rundt tollsatser. Men verdsettelsen er lav og inntjeningen vokser.

– Det er relativt gode inntjeningsutsikter, sier han og tilføyer at sektoren kan dra nytte av kunstig intelligens.

Finans utenfor Norge er mer enn rentemarginer. Med vekst både i USA og Europa kan sektoren levere.

Industri får drahjelp av at bedriftsinvesteringer på vei opp.

– Ikke bare i datasentre, men capex generelt. Det skal investeres mye i utstyr og maskiner, sier han.

Det kjedeligste rådet

Avslutningen er kjedelig, men kanskje viktigst.

– Jeg tror på et bra år. Men den beste måten å skaffe seg god avkastning på er å posisjonere seg bredt, sier Bernhardsen.

Diversifisering handler ikke om å unngå tap. Det handler om å fange gevinsten der den dukker opp.

– Det er ikke alltid så godt å si hvor den kommer. Vi tror på en ganske bred opptur ettersom selskapene gjør det veldig bra. Den kommer både i USA, Europa og emerging markets, avslutter han.

Næss: Tre aksjer med rabatt for 2026

Nordea-profilen Robert Næss plukker tre aksjer han mener fortsatt er for billige.