Goldman Sachs sammenligner software med papiraviser

Goldman Sachs trekker nå en av de mest dystre parallellene Wall Street har sett på lenge: Programvareselskaper begynner å ligne papiravisene som ble knust av internettets gjennombrudd tidlig på 2000-tallet. 

I en fersk analyse peker banken på at historiske perioder med strukturell disrupsjon først har funnet en bunn når inntjeningsforventningene stabiliserer seg. For avisbransjen tok det nesten et tiår – og aksjekursene falt i snitt rundt 95 prosent mellom 2002 og 2009. Det melder ZeroHedge.

Kraftig reprising – men fortsatt dyrt

Software-sektoren har allerede vært gjennom en brutal reprising. Pris/salg-multiplene har falt fra rundt 9x høsten 2025 til om lag 6x i dag. Det plasserer sektoren rundt 65-persentilen historisk siden 2010.

Likevel handles software fortsatt med en betydelig premie: rundt 260 prosent over likevektet S&P 500 på pris/salg-basis – omtrent på linje med historisk snitt. Med andre ord: fallet har vært kraftig, men utgangspunktet var ekstremt.

P/E ser «billigere» ut – av feil grunn

På P/E-basis fremstår bildet mer tilforlatelig. Software handles rundt 20x inntjening, noe som plasserer sektoren i den nedre kvartilen historisk. Premien mot S&P 500 er rundt 19 prosent – lavere enn i mange tidligere sykluser.

Ifølge Goldman reflekterer dette i stor grad rekordhøye marginer. Markedet priser nå inn både marginpress og svakere vekst – en kombinasjon som historisk har vært krevende.

Vekstforventningene har knekt

Ved inngangen til året ventet analytikerkonsensus at software skulle levere rundt 15 prosent årlig omsetningsvekst de neste to årene – mer enn dobbelt så høyt som medianaksjen i S&P 500, og det høyeste forventede vekstnivået på minst 20 år.

Fallet i aksjekursene tolkes som en implisitt erkjennelse av at disse forventningene var for optimistiske.

Profesjonelle investorer har trukket seg ut

Posisjoneringen underbygger alvoret:

• Hedgefond har kuttet nettoeksponeringen mot software kraftig – fra rundt 16 prosent til nær 2 prosent.

• Aksjefond har redusert vektingen og er nå netto undervekt i sektoren.

Med andre ord: mye pessimisme er allerede reflektert i prisene.

Avisparallellen – og den ubehagelige konklusjonen

Goldman trekker eksplisitt parallellen til avisbransjen: Kursene stabiliserte seg først da inntjeningsestimatene bunnet ut. Aksjemarkedet snudde riktignok noe før konsensus på inntjening – men bare marginalt.

Banken advarer samtidig om at selv om sentimentet bedres etter noen kvartaler med stabile tall, kan bjørnescenariet ganske enkelt bli skjøvet ut i tid. Det vil si: flere kvartaler med «stabile, men svake» fundamentaler – uten den forløsende vendingen investorene håper på.

For kontrære investorer er dette normalt et punkt der man begynner å vurdere kjøp. Goldman er mer avventende: Markedet er renset for optimisme – men denne gangen kan sammenligningen med papiravisene vise seg å være ubehagelig presis.

Les også: SaaSpocalypse Nå!