Svak jobbrapport og nye revisjoner kan presse Fed til jumbokutt

Svake jobbtall for august og en mulig massiv revisjon av fjorårets jobbvekst kan tvinge Federal Reserve til nytt storkutt.

Forventningene til fredagens amerikanske jobbrapport er lave. Analytikere anslår at august vil vise rundt 70–80.000 nye jobber, etter at juli bare ga 73.000. Arbeidsledigheten ventes å stige til 4,3 prosent, opp fra 4,2, mens lønnsveksten ligger rundt 3,9 prosent årlig.

I tillegg til tallene for august er markedet vel så interessert i revisjonene for de foregående månedene. Særlig i kjølvannet av at sysselsettingsveksten for mai og juni ble revidert ned med til sammen 258.000 jobber – et av de største to-månederskutt i historien.

Den virkelige testen kommer imidlertid 9. september, når Bureau of Labor Statistics (BLS) publiserer sine årlige revisjoner. Ifølge Goldman Sachs kan tallene bli dramatisk lavere – banken anslår en nedjustering på 550.000 til 950.000 jobber, tilsvarende en overvurdering på 45.000 til 80.000 jobber per måned. Det vil i så fall være den største 12-måneders revisjonen siden 2010.

Innvandring og nyetableringer: Hvordan BLS blåser opp jobbtallene

Fjorårets revisjon varslet først et kutt på 818.000, før det endelige tallet ble fastsatt til 598.000. Nettopp dette skapte grunnlaget for at Federal Reserve overrasket markedene med et rentekutt på hele 50 basispunkter i september 2024.

Neste rentemøte i Federal Reserve holdes 17. september. Ifølge CME FedWatch Tool prises det nå inn over 90 prosent sannsynlighet for et kutt på 25 basispunkter. Spørsmålet er om en ny massiv nedjustering – kombinert med svake august-tall – kan vippe Powell i retning av å gjenta fjorårets storkutt på 50 basispunkter.

Som Zerohedge skriver: Brace for another huge negative payrolls revision, greenlighting a 50bps September rate cut.»

Zerohedge sin tese er at BLS systematisk har overdrevet jobbveksten, særlig gjennom overdrevne innvandringsanslag som blåser opp arbeidsstyrken og sysselsettingstallene. Modellen fanger ikke opp den drastiske nedgangen i innvandringen etter Trumps retur til makten, og dermed fremstår jobbveksten som langt sterkere enn den faktisk er. Samtidig bidrar den mye kritiserte birth–death»-modellen (en statistisk justering der BLS anslår netto jobbskaping fra nye bedriftsetableringer minus nedleggelser, som ikke fanges opp i sanntidsdata) til ytterligere overvurdering. Når tallene senere må revideres ned, gir det Fed et påskudd til å kutte renten kraftigere enn markedet forventer – samtidig som den reelle svakheten i økonomien gradvis blir synlig.

En kompliserende faktor: Vedvarende inflasjon – men sanntidsmålinger viser kjølende trend

Inflasjonen fortsetter å være en utfordring for Federal Reserve. Ifølge Feds favorittindikator, PCE-prisindeksen, var inflasjonen 2,6 % år–til–år i juli, mens kjerneinflasjonen (uten mat og energi) lå på 2,9 % – den høyeste siden februar. Samtidig viste CPI-indeksen en årsvekst på 2,7 %, med en månedsvekst på 0,2 % i juli. Kjerne-CPI steg til 3,1 % i juli, opp fra 2,9 % måneden før, og signaliserer at underliggende prispress fortsatt er høyere enn Fed ønsker.

Men sanntidsmålingene forteller en litt annen historie. Truflation, en uavhengig sanntidsinflasjonsmåler, estimerer nå prisveksten til å være rundt 2,03 %, tett på Feds inflasjonsmål på 2 %. Dette kan gi Jerome Powell og Fed handlingsrom: Dersom sanntidsdata bekrefter at inflasjonen er dempet, kan det bidra til å legitimere et rentekutt tidligere enn det som vises i de offisielle rapportene.

Samtidig møter Truflation kritikk. Markedsanalytiker Jim Bianco påpeker at indeksen har en tendens til å bli kraftig nedjustert ved inngangen til hver måned, før den igjen viser stigende priser utover måneden. Ifølge Bianco gjør dette mønsteret at sanntidsmålingen kan virke kunstig dempet akkurat når nye datapunkter skal vurderes av markedet.