Investorlegende advarer: AI-boblen kan sprekke – men du må være med

Howard Marks, grunnlegger av hedgefondet Oaktree, advarer i sitt nye memo om at kunstig intelligens nå viser mange av trekkene som har preget tidligere spekulative bobler. Samtidig mener han AI trolig er en av de mest transformative teknologiene i moderne historie – og at investorer må navigere et landskap der både risiko og muligheter er ekstreme.

To bobler: én i industrien, én i investorpsykologien

Marks skiller mellom to typer bobler. En industriboble, drevet av ekstreme investeringer og en finansiell boble, der investorer priser AI som om fremtiden er grenseløs. Begge er nå synlige, skriver han.

AI står i sentrum for tre fjerdedeler av avkastningen i S&P 500, 80 prosent av overskuddsveksten og rundt 90 prosent av capex-økningen det siste året. De største selskapene har samtidig startet et kappløp som presser investeringene opp på historiske nivåer – ofte med lite sikkerhet for hva inntjeningen faktisk blir.

Bobler er destruktive – men bygger også fremtiden

Marks trekker på forskning som skiller mellom skadelige «mean-reversion»-bobler (som subprime), og «inflection»-bobler, der spekulativ kapital akselererer nye teknologier, slik som for jernbaner, elektrisitet og internett. AI plasserer seg tydelig i sistnevnte kategori, skriver han.

Bilder av historien går igjen: 

1. En revolusjonerende teknologi dukker opp. 
2. Kapitalen strømmer inn raskere enn fornuften tilsier. 
3. Det bygges for mye kapasitet. 
4. En korreksjon kommer – men infrastrukturen blir stående og danner grunnlaget for fremtidens vekst.

Marks understreker at dette mønsteret har gjentatt seg i flere hundre år. Det rimer også med uttalelser fra teknologimoguler som Jeff Bezos, Mark Zuckerberg og Sam Altman. 

Hvem blir vinnerne – og blir AI egentlig lønnsomt?

Marks mener usikkerheten rundt AI er større enn i tidligere teknologibølger. Blant spørsmålene han mener ingen har svar på:

• Hva blir faktisk lønnsomt? AI-tjenester taper fortsatt penger på hver forespørsel.

• Vil gevinstene tilfalle teknologileverandørene eller brukerne? Økt produktivitet kan like gjerne ende som priskrig.

• Hvor raskt vil kapasitet bli utdatert? Trekker paralleller til chip-generasjoner med ekstremt kort levetid.

• Hvor mange datasentre trengs – og i hvor lang tid?

Denne usikkerheten gjør verdsettelsene ekstremt vanskelige å forsvare, skriver Marks.

Advarer mot gjeldsfinansiert AI-eksplosjon

Marks bruker betydelig plass på risikoen ved at stadig større deler av AI-infrastrukturen nå finansieres med gjeld, noe som skilte tidligere teknologiske revolusjoner, hvor investeringer hovedsakelig ble gjort med egenkapital. 

Hyperscalere som Meta, Alphabet og Oracle har begynt å utstede 30-årige obligasjoner for investeringer i teknologi med ukjent levetid. Det minner om telekom-boblen på slutten av 1990-tallet, skriver han: vendor financing, SPV-strukturer og «circular deals» som blåser opp regnskaper og risiko.

Marks’ konklusjon: Gjelden kan bli den mekanismen som forsterker en fremtidig korreksjon.

Er dette en boble? 

Marks mener dagens AI-entusiasme åpenbart er sprudlende («exuberant»), men det avgjørende spørsmålet er om den er irrasjonell. Det vet vi først i ettertid. Marks mener det foreløpig er umulig å si om sentimentet i AI i dag kvalifiserer som «irrational exuberance», daværende Fed-formann Alan Greenspans beskrivelse av den spekulative feberen i markedene på 90-tallet.

Marks' oppsummering er derimot tydelig:

• AI vil være en av de mest transformerende teknologiene noensinne.

• Historisk sett har slike teknologier alltid skapt bobler.

• De fleste som finansierer boblene, taper penger.

• Men uten boblene kommer heller ikke den raske teknologiske fremgangen.

Rådet til investorer: verken all in– eller helt på sidelinjen

Marks advarer mot ytterpunktene. Å gå all-in er potensielt fatal risiko, men å stå helt utenfor kan være like ødeleggende:

«En moderat posisjon, brukt med selektivitet og disiplin, er den klokeste tilnærmingen.»

Dette rimer med konklusjonen i Blackrocks Global Outlook for 2026.

Han avslutter med et poeng som har preget hele hans karriere: i møte med revolusjonerende teknologi finnes det ingen magiske snarveier – bare nøktern dømmekraft, skepsis og evnen til å stå imot massesuggesjonen.

Klarer du det?