BlackRock etter 50-prosentssmellen: Bitcoin-caset er fortsatt intakt

BlackRock har foretatt en ny vurdering av bitcoin etter den kraftige nedturen fra rekordnivåene over 126.000 dollar i oktober i fjor. Konklusjonen er klar: Fallet skyldes først og fremst tvangssalg, overdreven belåning og skiftende kapitalstrømmer – ikke at det langsiktige investeringscaset er brutt.

I rapporten Re-Underwriting Bitcoin: Still a Portfolio Diversifier After the Pullback? beskriver BlackRocks Will Su og Robert Mitchnick bitcoin som både et fremvoksende globalt pengealternativ og en uvanlig porteføljediversifisering. Samtidig erkjenner de at kryptovalutaen har opptrådt med en «dobbel personlighet»: som trygg havn under enkelte geopolitiske sjokk, men som en høyrisikoaksje når belånte investorer tvinges ut.

Belåningen ble tennvæsken

Rapportens viser til at bitcoin steg rundt 690 prosent, fra 15.765 dollar ved bunnen etter FTX-kollapsen i november 2022 til rekordnivået 124.606 dollar i oktober 2025, (journ.anm: det er uvisst hvor BlackRock har dette tallet fra, bitcoin-toppen var på $126,198 den 6. oktober). Deretter falt kursen 53 prosent til 58.642 dollar tidlig i juni 2026.

Samtidig hadde den åpne futuresinteressen vokst til mer enn 90 milliarder dollar. Rundt 80 prosent lå i evigvarende futureskontrakter utenfor den regulerte CME-børsen. På enkelte kryptobørser kunne disse kontraktene belånes 50 til 125 ganger.

Da USA varslet nye tolltiltak mot Kina fredag 10. oktober 2025, falt bitcoin fra 122.000 dollar til så lavt som 102.000 dollar (journ.anm: BlackRock skriver at bitcoin falt 6 prosent og ether 11 prosent, som glatter ut den brutale bevegelsen intradag). Den åpne futuresinteressen i bitcoin ble redusert med 20 milliarder dollar på én dag – det største registrerte fallet noensinne.

Aksjemarkedene hentet seg inn igjen da tollfrykten avtok, men kryptomarkedet forble presset. Nye likvidasjonsbølger i februar og juni sendte bitcoin under 60.000 dollar.

BlackRock mener dette viser at kursfallet i stor grad var kryptospesifikt: Da prisene begynte å falle, utløste automatisk likvidering av høyt belånte posisjoner nye salg, som igjen presset prisene ytterligere ned.

Pivot fra krypto til AI

En annen motvind kom fra kapitalforvalterne.

Amerikanske ETF-produkter for bitcoin mottok rundt 60 milliarder dollar fra lanseringen i januar 2024 frem til oktober 2025. Deretter snudde pengestrømmen. Frem til juli 2026 ble omtrent 5 milliarder dollar trukket ut av bitcoinproduktene.

I samme periode strømmet kapitalen inn i fond med eksponering mot kunstig intelligens og halvledere – mer enn 46 milliarder dollar i AI-relaterte innskudd. Sammendraget oppgir imidlertid 30 milliarder dollar – en intern forskjell BlackRock ikke forklarer. Retningen er uansett entydig: Investorene roterte fra bitcoin til AI.

Også skepsis til børsnoterte selskaper som finansierer store bitcoinreserver, såkalte digital asset treasuries, tynget markedet. Strategy satt på rundt 4 prosent av alle bitcoin i omløp. Da selskapet opplyste at det hadde foretatt et testsalg på bare 32 bitcoin, reagerte markedet kraftig.

BlackRock peker også på salg fra gamle bitcoin-eiere, gruveselskapet MARAs salg på rundt 1,1 milliarder dollar og en enkelt blokkhandel på 1,3 milliarder dollar i BlackRocks eget iShares Bitcoin Trust.

Peker på statsgjeld og pengeforringelse

BlackRocks langsiktige argument handler mindre om neste kursmål og mer om bitcoin som et alternativ til statlig utstedte penger.

Vedvarende budsjettunderskudd og stigende statsgjeld – som nå har krysset 40.000 milliarder dollar i USA – øker ifølge rapporten risikoen for pengetrykking og svekket kjøpekraft. Mens tilbudet av gull begrenses av geologien, begrenses tilbudet av bitcoin av matematikk og kode.

I BlackRocks historiske analyse har samtlige valutaer fra de ledende utviklede økonomiene ved inngangen til 1900-tallet mistet mer enn 99 prosent av sin verdi målt mot gull. Beregningen forutsetter at valutaen er blitt holdt som kontanter gjennom perioden.

Bitcoin har samtidig hatt en tiårig korrelasjon med S&P 500 på 0,18. Det er høyere enn for gull og amerikanske obligasjoner med høy kredittverdighet, men klart lavere enn for fremvoksende aksjemarkeder og høyrenteobligasjoner.

BlackRock mener den høye samvariasjonen med aksjemarkedet under enkelte nedturer hovedsakelig skyldes midlertidig spekulasjon og belåning. At finansieringsratene i futuresmarkedet tidvis ble negative våren 2026, tolkes som et tegn på at de mest aggressive posisjonene er ryddet ut.

Vil ha 1–2 prosent i porteføljen

Bitcoin er likevel langt fra blitt et stabilt aktivum. Den annualiserte volatiliteten de siste tolv månedene var rundt 40 prosent ved utgangen av juni, mot 26 prosent for gull og 12 prosent for S&P 500.

BlackRock viser samtidig til at volatiliteten har falt fra regelmessige utslag over 100 prosent for et tiår siden. Futures, opsjoner, børsnoterte produkter og mer profesjonell arbitrasje har gitt dypere likviditet, men rapporten advarer om at veksten i høyt belånte evigvarende futures fortsatt kan utløse kraftige likvidasjonsbølger.

BlackRocks porteføljeanalyse taler klart for å inkludere litt bitcoin i miksen – selv etter kryptovinteren. I en historisk beregning fra mai 2016 til mai 2026 ville en bitcoinandel på 1 eller 2 prosent, finansiert ved å redusere aksjeandelen, ha løftet den risikojusterte avkastningen i en amerikansk 60/40-portefølje.

Sharpe-raten økte fra 0,81 uten bitcoin til 0,90 med 1 prosent bitcoin og 0,96 med 2 prosent. Det maksimale verdifallet ble samtidig bare marginalt større: fra 20,3 prosent til henholdsvis 20,6 og 20,9 prosent.

Beregningen er imidlertid hypotetisk og dekker et tiår hvor bitcoin gikk fra nisjeaktivum til institusjonell aktivaklasse. Den dokumenterer hva en liten allokering ville ha gjort historisk – ikke hva den vil gjøre de neste ti årene.

Et annet åpenbart forbehold er at BlackRock selv har en kommersiell interesse i markedet gjennom iShares Bitcoin Trust (IBIT). I risikodelen understreker selskapet at bitcoininvesteringer er spekulative, kan innebære tap av hele investeringen og ikke passer for alle investorer.