Ulf Huse: Long Europa – short USA

Noen få ganger i året finner Ulf Huse «supercase»–investeringer som er kraftig feilpriset, har tydelige triggere for reprising og et kontrært element som gjør dem upopulære idet de er mest attraktive. I julebrevet for 2025 skriver H Cap-forvalteren at slike muligheter ikke følger noen fast mal, men nesten alltid oppstår i skjæringspunktet mellom frykt, kompleksitet og ny informasjon.

Etter snart ti år med fullt fokus på aksjemarkedet tok Huse i år for første gang en reell pause fra markedet. Beslutningen kom etter at han gjorde en kule i Thyssenkrupp, der han solgte seg ned og tok én måneds ferie. Da han returnerte mot slutten av mars, var markedene i fritt fall i forbindelse med Donald Trumps tollsjokk. Huse erkjenner at han var noen dager for tidlig tilbake i markedet, men beskriver timingen som god i ettertid.

Innertier i Thyssenkrupp 

Bakgrunnen for pausen var særlig den svært vellykkede investeringen i Thyssenkrupp, som Huse omtaler som et skoleeksempel på et supercase. Aksjen steg rundt 150 prosent på få måneder. Ifølge Huse var heisvirksomheten alene verdt om lag 1,5 ganger hele selskapets børsverdi på investeringstidspunktet, samtidig som konsernet hadde netto kontanter, eiendom og andre eiendeler som markedet i stor grad ignorerte. Stålvirksomheten var priset til dypt negativ verdi, delvis som følge av frykt for restruktureringskostnader på opptil 3,5 milliarder euro. Disse kostnadene viste seg senere å bli klart lavere.

Long Renault long – Short MSTR og AI 

Blant de mest kontrære kjøpene i dag peker Huse på Renault. Ifølge hans beregninger har selskapet rundt 5 milliarder euro i netto kontanter, Nissan-aksjer verdt rundt 3 milliarder euro, ytterligere 3 milliarder euro knyttet til Horse-virksomheten, samt en finansieringsarm som alene tjener over 1 milliard euro årlig. Samtidig prises hele konsernet til rundt 10 milliarder euro i børsverdi. Med et mulig oppsving i europeisk bilsalg mener Huse at aksjen kan være en doblingskandidat, med begrenset nedsiderisiko grunnet sterk balanse.

Huse erkjenner at markedets skepsis til Renault i stor grad er drevet av strukturelle motargumenter: elektrifisering, selvkjørende biler, fallende bilbruk blant unge og økt kinesisk konkurranse. Etter hans syn er dette overdrevet. Han peker på at europeiske bilmarkeder er langt mer regulerte og beskyttede enn mange antar, at selvkjørende teknologi har vært «nært forestående» i over et tiår, og at førerkortandelen i befolkningen har holdt seg relativt stabil. Kinesiske produsenter har foreløpig lav markedsandel i Europa, samtidig som EU allerede har innført selskapsspesifikke tolltiltak.

Saylors Shitcoin

På short-siden er han særlig kritisk til Strategy (tildigere MicroStrategy). Huse opplyser at han initierte short-posisjonen da aksjen handlet rundt 5 ganger hans beregnede netto aktivaverdi, mot en mNAV på 1,3 ganger i dag. Han mener gjeldsstrukturen er blitt stadig mer aksjonærfiendtlig, med høye PIK-renter på 20 prosent [Huse mener den samlede, reelle finansieringskostnaden for aksjonærene i stress-scenario kan nærme seg 20 % årlig, red.anm.] og emisjoner brukt til løpende rentebetjening.

Videre omtaler han både Palantir og Nvidia som attraktive short-kandidater. Palantir beskrives som en ren AI-boble, mens Nvidia ifølge Huse risikerer reprising dersom markedet innser at AI-investeringene er mer sykliske, energikrevende og langt unna å forsvare dagens forventninger.

Huse avslutter med å fremheve kontantstrøm som investorens viktigste verktøy – og advarer mot både regnskapssvindel og overdreven teknologihype i et stadig mer spekulativt marked.