OKEA gjør seg klar til kontantdryss

Istillhet har oljeselskapet OKEA begynt å røre på seg etter mer enn et år med sideveis vandring mellom 16 og 20 kroner på Oslo Børs. Markedet har lenge vært enige om at kontantstrømmen i 2027 kan bli solid. Spørsmålet har hele tiden vært når aksjen faktisk ville bryte opp – og når investorene begynte å prise inn den fremtidige inntjeningen.

De siste tre månedene har dynamikken endret seg. Aksjen er opp rundt 50 prosent.

Jeg skal ta for meg:

- Er det fremdeles oppside? 

- Hva er oppsiden? 

- Kommer man for sent til festen? 

- Analyse og forklaring på vekst?

Det er nå over 6 år siden selskapet gikk på børs. En av våre siste gjester i podcasten til Investornytt, Ola Borten Moe, var en av grunnleggerne. Den tidligere plattformsjefen, Senterpartipolitikeren og olje- og energiministeren har den sjeldne drivkraften å være aktiv i næringslivet og politikken. 

O'en i Ola ble passe plassert først i OKEA. Ola sitt siste engasjement er norsk kjernekraft, men OKEA vil nok fort bli aktualisert med en økende aksjekurs og kontantstrøm.

Jeg har brukt omlag 4 dager på analysen nedenfor. God lesning. 

Strategisk og finansiell analyse

Rapporten for fjerde kvartal 2025, presentert 3. februar 2026 av CEO Svein J. Liknes og CFO Birte Norheim, markerer et vendepunkt for OKEA. Selskapet balanserer i dag mellom regnskapsmessige svingninger og en svært lovende vekstkurve som kulminerer i 2027.

Resultatene for Q4 2025 bar preg av en betydelig underløft (produsert volum var langt høyere enn solgt volum) og tekniske nedskrivninger. Dette maskerer den underliggende operasjonelle styrken.

Inntekter og prising: Hvorfor falt tallene?

Den kraftige nedgangen i inntekter fra Q3 til Q4 skyldes primært to faktorer:

• Underløft på 10 400 boepd: OKEA produserte mye olje som ble liggende på lager i stedet for å bli solgt i kvartalet. Inntektene for dette volumet vil først bokføres i 2026.

• Endret produktmiks: Siden oljelastingene ble utsatt, utgjorde NGL (Natural Gas Liquids) hele 45 % av salget. NGL selges til lavere priser enn råolje, noe som trakk gjennomsnittlig realisert pris ned til 52,4 USD/boe (en nedgang på 20 % fra Q3).

Nedskrivninger 

Selskapet bokførte tekniske nedskrivninger på 62 millioner USD.

• Statfjord: Sto for 57 millioner USD, drevet av lavere fremtidige priskurver for olje og gass.

• Dette er ikke-kontante kostnader, men reflekterer at marginene på eldre felt er sensitive for prisendringer.

Man lurer sikkert på, hvorfor stiger dag aksjekursen?

Svaret er ganske enkelt, som jeg tidigere har uttalt om OKEA. Dette var rett og slett bakt inn i aksjekursen i god tid før visibiliteten på kontantstrøm kom. 

Operasjonell status: Felt for felt

OKEA spesialiserer seg på å tyne mest mulig ut av modne felt. Driftsutnyttelsen i 2025 var imponerende høy på over 90 %.

Opererte felt (Draugen og Brage)

• Draugen: Planlegging av Garn West South-brønnen er i rute for produksjonsstart i Q2 2026. Elektrifiseringsprosjektet ("Power from Shore") skal ferdigstilles i 2028 og vil kutte CO2-utslipp med 200 000 tonn årlig.

• Brage: Talisker East-brønnen startet produksjon i januar 2026. Videre ga Knockando-prospektet et funn på mellom 2 og 9 millioner fat utvinnbare reserver.

Partner-opererte felt (Statfjord, Gjøa og Nova)

• Statfjord: Fortsatt preget av høye kostnader og omfattende vedlikehold. Produksjonskostnaden steg til 28,8 USD per fat i Q4.

• Gjøa/Nova: Leverte stabilt og fungerer som en viktig motvekt til de mer modne feltene.

Bestla-utviklingen: Motoren for 2027

Bestla-prosjektet (tidligere Brasse) er OKEAs viktigste verdi-driver på mellomlang sikt.

• Status: Borekampanjen ble fullført i Q4 2025 med stor suksess.

• Fremskyndet oppstart: Første olje er nå ventet i tidlig 2027.

• Effekt: Bestla vil koble seg til Brage-plattformen, noe som senker enhetskostnadene for hele området. Forventet netto bidrag er ca. 8 000 boepd.

Det mest interessante for investorer er OKEAs guiding for 2027. Selskapet forventer en kraftig forbedring i kontantstrømmen når store investeringer avsluttes og produksjonen øker.

I 2027 vil produksjonen øke med over 20 %, mens investeringene faller med nesten 30 %. Dette vil frigjøre betydelig kapital som kan brukes til utbytte eller nye oppkjøp

Analysen viser et selskap som har navigert seg gjennom en tung investeringsfase. Selv om Q4-tallene så svake ut på papiret grunnet regnskapstekniske faktorer, er de fundamentale verdiene intakte:

1. Bestla er de-risket og fremskyndet.

2. 2027-guidingen er langt sterkere enn markedskonsensus.

3. Skattemessig utnytter selskapet gunstige avskrivningsregler (87 % skatteskjold) som utløper i 2027 – perfekt timet med deres investeringssyklus.

Analytikernes dom

Både Arctic Securities og Pareto Securities opprettholder kjøpsanbefalinger, og ser på OKEA som en av de mest attraktive veksthistoriene på norsk sokkel de neste to årene.

Min subjektive vurdering

Det er lett å se seg blind på overskriftene når kvartalstallene tikker inn på terminalen. Ser man isolert på OKEAs fjerdekvartal for 2025, er det fort gjort å rynke på nesen. Driftsinntektene ble halvert mot forrige kvartal, og bunnlinjen lyste rødt. Men for oss som liker å grave litt dypere enn algoritme-overskriftene, er dette kvartalet et skoleeksempel på hvorfor man må skille mellom regnskapsmessig støy og operasjonell realitet.

Det store spøkelset i denne rapporten heter «underløft». I praksis betyr det at OKEA har produsert over 10 000 fat mer per dag enn de faktisk fikk solgt i perioden. Oljen er ikke borte; den ligger på lager eller venter på skiping. Dette skaper et midlertidig gap i kontantstrømmen, men verdien er intakt. Når vi i tillegg får tekniske nedskrivninger på 62 millioner dollar – i stor grad drevet av svingninger i fremtidspriser på gass og olje, ikke operasjonell svikt – får vi et resultatregnskap som ser langt mer dramatisk ut enn det egentlig er.

Kontantstrøm-maskin

Det virkelige "caset" i OKEA handler nemlig ikke om hva som skjedde i slutten av 2025, men om den massive "saks-effekten" som treffer oss i 2027.

Som investor leter jeg alltid etter det punktet hvor investeringene (Capex) stuper samtidig som produksjonen skyter fart. OKEA har nå gitt oss en guiding for 2027 som er sjelden kost i sektoren: De forventer å øke produksjonen med over 20 % (opp mot 41 000 fat per dag), mens investeringsutgiftene skal ned med nesten 30 %. Dette er selve definisjonen på en kommende kontantstrøm-maskin.

Nøkkelen til denne transformasjonen er Bestla-feltet. At OKEA har klart å de-riske borekampanjen og samtidig fremskynde oppstarten til tidlig 2027, er en solid fjær i hatten til ledelsen. Ved å koble Bestla direkte til den eksisterende infrastrukturen på Brage-plattformen, viser de nøyaktig hva deres forretningsmodell handler om: Å skape gull av modne felt ved å bruke infrastruktur som andre allerede har betalt for. Det er effektivt, det er skatteoptimalt, og det gir en break-even pris på rundt 40 dollar fatet – noe som gir en solid sikkerhetsmargin i et volatilt marked.

Men vi må også være nøkterne. Det er skjær i sjøen. Statfjord-området er og blir en utfordring. Det er en kompleks og moden ressurs med høye driftskostnader, og økningen i produksjonskostnad per fat denne perioden minner oss om at "late-life"-forvaltning krever knallhard disiplin. Samtidig er økningen i skadefrekvensen (TRIF) noe man som aksjonær må følge med på. På norsk sokkel er sikkerhet ikke bare et etisk krav, det er selve lisensen til å operere. Eventuelle driftsavbrudd her vil merkes direkte på lommeboka.

Beste veddemålet på norsk sokkel?

Når vi summerer opp, står vi igjen med et selskap som er priset lavt på grunn av kortsiktig støy, men som sitter på en av de mest oversiktlige vekstkurvene på Oslo Børs. OKEA utnytter det norske skattesystemet til det fulle, de timer investeringene sine perfekt før de midlertidige reglene løper ut i 2027, og de har en kontantbeholdning som gjør at de sover godt om natten til tross for utbyttepause.

Hvis man har tålmodighet til å se forbi de neste par kvartalene med prosjektferdigstillelse, fremstår OKEA som et av de mest rasjonelle veddemålene på norsk sokkel akkurat nå. Vi snakker om et selskap som gjør seg klare for å høste, etter år med tung såing. Det pleier å være et godt tidspunkt å posisjonere seg på.

Disclaimer

Analysen ovenfor skal ikke sees på som investerings anbefaling. Undertegnede eier ikke aksjer i OKEA. Det menes ikke noe spesifikt om aksjekurs i analysen og kildene til informasjonen er selskapets egne data samt ulike meglerhus.