(+) Er Zaptec et mulig turnaround-case?

Zaptec har etablert seg som en sentral aktør innen lading av elbiler, men har opplevd en betydelig nedgang i inntektene samt et markant kursfall den siste tiden. Likevel viser selskapet lovende tegn til at det kan snu situasjonen og bli en mulig turnaround.

Opprinnelig vant Zaptec terreng gjennom innovative løsninger for elbillading, spesielt i Norden. Med tiden har selskapet ekspandert til andre europeiske markeder, noe som har styrket den samlede omsetningen. Nylig har imidlertid svak etterspørsel i sentrale elbilmarkeder som Tyskland påvirket den totale inntjeningen. Samtidig er det viktig å merke seg at Zaptec fortsatt klarer å opprettholde en bruttomargin på rundt 38–39 prosent, noe som vitner om god kostnadskontroll.

Nåsituasjon og driftsresultater

I tredje kvartal 2024 falt inntektene fra 407 millioner kroner i fjor til 299 millioner kroner, med et resultat før skatt på minus 27 millioner kroner. Aksjekursen sank over 50 prosent i løpet av året, drevet av usikkerhet rundt videre vekst og lønnsomhet. Likevel tyder en bruttomargin i nærheten av 40 prosent på at selskapet fremdeles har en lønnsom kjernevirksomhet. Ifølge adm. direktør Kurt Østrem er selskapet fokusert på kostnadseffektivitet og planlegger nye produktlanseringer som Zaptec Go 2 og Pro Eichrecht i 2025 for å sikre videre ekspansjon og forbedret inntjening.

Positivt potensial og strategiske fordeler

Til tross for nedgangen har Zaptec beholdt en ledende posisjon i det nordiske markedet, og selskapet ser på nye regioner som Storbritannia og Frankrike for videre vekst. Planen er å satse på innovative ladeprodukter og å styrke merkevaren gjennom økt synlighet. Dette kan gi en større markedsandel i fremtiden, spesielt dersom elbilsalget i Europa begynner å ta seg opp igjen. Analytikere hos ABG Sundal Collier mener Zaptec har evnen til å styrke seg gjennom produktutvikling og målrettet geografisk ekspansjon, forutsatt at markedet stabiliserer seg i 2025.

Risikofaktorer og utfordringer

Zaptec er i stor grad avhengig av et voksende marked for elbiler, der særlig Tyskland spiller en nøkkelrolle. Dersom ikke salget av elbiler kommer tilbake til tidligere vekstrater, risikerer selskapet sviktende inntekter over lengre tid. I tillegg står Zaptec overfor økt konkurranse i ladebransjen, og finansielle kostnader kan bli en belastning dersom selskapet trenger å hente mer kapital. Marcus Gavelli i Pareto Securities advarer også om at svakt ordreinntak i et krevende marked kan forsinke en rask snuoperasjon, selv om han mener at fallet i aksjekursen virker noe overdrevet.

Veien videre for Zaptec

Med en svekket omsetning og et krevende europeisk marked hviler det en usikkerhet rundt Zaptec. Samtidig viser sterk bruttomargin, kostnadskontroll og planene om nye produkter at det finnes et betydelig potensial. Dersom elbilmarkedet styrker seg i 2025, kan Zaptec ha gode forutsetninger for å gjennomføre en vellykket turnaround. Spørsmålet blir om de klarer å kapitalisere på sin innovasjonskraft og posisjonere seg riktig i konkurransen mot andre ladeaktører. Ledelsen er optimistisk, og enkelte analytikere påpeker at selskapet er priset lavt i forhold til fremtidig potensial. For investorer som deler dette synet, kan Zaptec fremstå som en interessant vekstcase dersom markedet retter seg.

Emisjoner

Zaptec har gjennomført flere kapitalinnhentinger de siste årene, blant annet en rettet emisjon på 300 millioner kroner i februar 2023 til en tegningskurs på 27 kroner per aksje, hvor målet var å finansiere videre vekst og internasjonal ekspansjon. Selskapet har senere signalisert at ytterligere emisjoner ikke er planlagt i nær framtid, spesielt etter at de sikret seg forbedrede lånevilkår og dermed reduserte behovet for ny egenkapital. Likevel kan ikke emisjoner utelukkes på sikt dersom svak etterspørsel vedvarer.

3-års Chart

Zaptecs kursutvikling over tre år viser en topp på 62,20 NOK i første halvdel av 2022, etterfulgt av en kraftig nedgang på 74 % frem til januar 2025. Denne nedgangen reflekterer en kombinasjon av overprising i vekstperioden og senere utfordringer som svak etterspørsel i elbilmarkedet, særlig i Tyskland. Perioden fra midten av 2022 til slutten av 2024 har vært preget av et gradvis fall, drevet av skuffende resultater og økende makroøkonomisk usikkerhet.

Mot slutten av 2024 ser vi tegn til stabilisering, med kursen som bunnet ut på 8,45 NOK før en oppgang inn i 2025. Dette kan være et resultat av økt interesse fra investorer som ser potensial i selskapets kommende produktlanseringer og forventninger om forbedrede markedsforhold.

1-års Chart

I løpet av det siste året har Zaptec-aksjen falt med 31 %, fra en topp på 24,38 NOK i mars 2024 til en bunn på 8,45 NOK i november. Fallet skyldes hovedsakelig svake kvartalsresultater og bekymringer rundt selskapets lagerbeholdning og kontantstrøm. Markedet har også vært preget av generell pessimisme rundt elbilmarkedet.

Etter november ser vi imidlertid en positiv vending, med kursen som steg til over 15 NOK i januar 2025. Denne oppgangen kan knyttes til økt handelsvolum og optimisme rundt Zaptecs planlagte produktlanseringer i Q1 2025, samt signaler om at selskapet jobber for å bedre sin finansielle situasjon.

Forretningsområder

Zaptec har to hovedkategorier av produkter: Zaptec Go-serien for private husstander og mindre anlegg, samt Zaptec Pro-serien rettet mot større prosjekter som borettslag, offentlige parkeringsplasser og bedriftskunder.

Geografisk ekspansjon: Selskapet har gått fra å ha en hovedvekt i Skandinavia til også å omfatte Tyskland, Frankrike, Benelux, Storbritannia og Sveits.

Teknologi og konkurransefortrinn: Zaptec har utviklet en patentert fasebalanseringsteknologi som reduserer infrastrukturkostnader ved installasjon. Satsing på nye standarder som MID-sertifisering og Eichrecht gir dessuten en klar konkurransefordel i Tyskland.

Finansiell Analyse

Inntekter og driftsresultat: Etter å ha vokst kraftig frem til 2022, falt de rapporterte inntektene for Q3 2024 fra 406,7 MNOK året før til 299 MNOK, med et resultat før skatt på minus 27 MNOK. For hele 2024 er omsetningen ned sammenlignet med 2023, men bruttomarginen holder seg på i underkant av 40 %.

Cashburn per kvartal: I løpet av 2024 har selskapet møtt utfordringer med høye varelager som binder kapital, men det ventes at lagerbeholdningen normaliseres i 2025. Ifølge ledelsen har Zaptec god kostnadskontroll og fokus på effektivisering, noe som kan redusere kontantforbruket fremover.

Strategi

Kortsiktig: Zaptec planlegger produktlanseringer som Zaptec Go 2 og Zaptec Pro Eichrecht i løpet av Q1 2025, rettet mot sentrale markeder som Tyskland. Disse produktene tilpasses de særskilte kravene for offentlig fakturering og måling.

Langsiktig: Selskapet satser på å ha en helhetlig løsning, inkludert programvare for smartlading og integrasjon med solenergi og potensielt toveis lading (V2G). Utvidelse mot bedrifts- og boligselskaper i Europa forventes å gi stordriftsfordeler.

Geografisk ekspansjon: Med nærvær i 18 av Europas 20 største elbilmarkeder ser Zaptec et stort vekstpotensial, særlig innen AC-lading der mange nye elbilmodeller spås å komme i mindre segmenter.

Drivere i Markedet for Elbiler, Plug-in Hybrider og Ladere i Europa

Markedet for elbiler og ladere i Europa står foran en ny vekstfase, drevet av flere viktige faktorer. En av de største driverne er introduksjonen av rimeligere elbilmodeller, som forventes å gjøre elektriske kjøretøy mer tilgjengelige for et bredere publikum. Produsenter som Renault, Stellantis, Fiat og Hyundai planlegger å lansere modeller med priser under €25.000 i 2025, noe som er en betydelig reduksjon sammenlignet med gjennomsnittsprisen på €46.000 i 2023. Dette kan bidra til å overvinne en av de største barrierene for elbiladopsjon – høye kostnader – og forventes å øke elbilens markedsandel til rundt 24–25 % av nybilsalget i Europa innen utgangen av 2025.

Strengere reguleringer for CO₂-utslipp fra EU spiller også en nøkkelrolle i å drive etterspørselen etter både elbiler og ladeinfrastruktur. Fra 2025 vil bilprodusenter møte enda tøffere krav om å redusere flåteutslippene sine, noe som tvinger dem til å prioritere elektriske modeller. Samtidig har europeiske land begynt å skifte fokus fra direkte subsidier for kjøp av elbiler til investeringer i ladeinfrastruktur, noe som skaper et mer bærekraftig vekstgrunnlag for markedet. Utvidelsen av offentlige ladestasjoner, inkludert hurtigladere og ultra-hurtigladere, adresserer også bekymringer rundt rekkevidde og tilgjengelighet, som er blant de største hindringene for videre vekst.

Teknologiske fremskritt innen batteriproduksjon og ladesystemer driver også markedet fremover. Fallende batterikostnader gjør det mulig å produsere rimeligere kjøretøy uten å gå på kompromiss med ytelse eller rekkevidde. For ladeinfrastruktur forventes en CAGR på over 20 % frem mot 2030, med særlig fokus på smarte ladesystemer og interoperabilitet mellom ulike nettverk. Denne utviklingen gir selskaper som Zaptec muligheten til å kapitalisere på den økende etterspørselen etter både hjemme- og kommersielle ladeløsninger.

Risikoanalyse

Zaptec står overfor flere betydelige risikoer som kan påvirke selskapets evne til å oppnå lønnsom vekst i et utfordrende marked. På markedssiden er elbilsalget i Europa, spesielt i Tyskland, en kritisk faktor. Lavere vekst i dette segmentet, kombinert med makroøkonomiske utfordringer som høy inflasjon og økte renter, kan dempe etterspørselen etter ladeinfrastruktur. Selv om strengere EU-reguleringer for CO₂-utslipp fra 2025 kan stimulere markedet på lengre sikt, er det usikkerhet om hvor raskt dette vil gi resultater.

Konkurransen i ladeinfrastrukturmarkedet er også intens, med aktører som Wallbox og Alfen som presser marginene. Likevel har Zaptec oppnådd en viktig fordel i Tyskland og Østerrike gjennom Eichrecht-sertifisering, som gir tilgang til markeder med lavere konkurranse fra mindre aktører. Selv om dette reduserer konkurransen noe, fortsetter etablerte selskaper med tilsvarende sertifisering å utgjøre en trussel.

På den finansielle siden har Zaptec hatt utfordringer med lønnsomhet, med negativ nettoinntekt i 2024 og en EBITDA-margin på kun 4,07 %. Vedvarende svake resultater kan føre til økt cashburn og behov for ny kapital. Selv om selskapet har redusert netto gjeld betydelig, er det fortsatt sårbart for renteøkninger og strammere kredittvilkår. Forventet bedring i kontantstrøm avhenger av suksessen med produktlanseringer og økt salg i 2025.

Regulatoriske krav som Eichrecht- og MID-kompatibilitet innebærer både muligheter og utfordringer. Sertifiseringen gir Zaptec en konkurransefordel i visse markeder, men krever også investeringer for å opprettholde kompatibilitet. Fremtidige regulatoriske endringer kan dessuten føre til uforutsette kostnader.

Samlet sett opererer Zaptec i et marked med stort potensial, men høy risiko. Selskapets evne til å kapitalisere på sin teknologiske posisjon, samtidig som det håndterer markeds-, finansielle- og regulatoriske utfordringer, vil være avgjørende for å lykkes. For investorer representerer Zaptec både en mulighet for høy avkastning og en betydelig risiko.

Verdsettelse: Nylige Estimater og Konkurrenter

Zaptec handles for øyeblikket til en aksjekurs på 14,65 NOK med en markedsverdi på 1,28 milliarder NOK (per 23. januar 2025). Analytikere anslår en EBITDA på 187 MNOK for 2025, noe som gir en EV/EBITDA-multippel på rundt 7x. Dette er lavere enn konkurrenter som Alfen, som handles til 18,7x, og reflekterer markedets skepsis til Zaptecs evne til å levere på vekstforventningene. Samtidig er det betydelig oppside dersom selskapet lykkes med sine strategiske mål.

En diskontert kontantstrøm (DCF)-modell estimerer en fair value for aksjen i området 16–19 NOK, noe som indikerer at dagens kursnivå reflekterer en turnaround-rabatt». Analytikere har også satt et prismål på opptil 23 NOK, drevet av forventninger om inntektsvekst på 26 % i 2025 til 1,6 milliarder NOK, samt forbedring i EBITDA-marginen fra 4 % i 2024 til over 9 % i 2025.

Konkurranse og Segmentstemning

Zaptec opererer i et raskt voksende marked for ladeinfrastruktur, med en forventet årlig vekstrate (CAGR) på 20,4 % frem mot 2030. Konkurrentene inkluderer selskaper som:

• Alfen: Sterk posisjon i Europa med høy lønnsomhet og fokus på kommersielle løsninger.

• Kempower: Spesialisert på hurtiglading og flåteløsninger.

• Easee: Konkurrent med fokus på brukervennlige løsninger, men nylig rammet av regulatoriske utfordringer.

• Zaptec har et konkurransefortrinn gjennom sin Eichrecht-sertifisering, som gir tilgang til Tyskland og Østerrike – markeder med høyere inngangsbarrierer. Dette reduserer konkurransen fra mindre aktører uten sertifisering og gir selskapet mulighet til å kapre markedsandeler i regioner med økende etterspørsel etter kompatible ladeløsninger.

Zaptec er moderat priset sammenlignet med konkurrentene, men anses undervurdert dersom selskapet leverer på sine vekstmål. Forventede forbedringer i marginer og inntekter kan drive aksjen høyere, spesielt med suksessfulle produktlanseringer i 2025. Investorer må imidlertid være oppmerksomme på risiko knyttet til konkurranse, kapitalbehov og markedets utvikling. Med sin sterke teknologiske posisjon og regulatoriske fordeler har Zaptec potensial til å bli en ledende aktør i det europeiske ladeinfrastrukturmarkedet.

Historikk om Innsidekjøp og Investorer

Zaptec har hatt flere betydelige innsidekjøp de siste månedene, noe som ofte tolkes som et positivt signal om ledelsens tro på selskapets fremtid. CEO Kurt Østrem og CFO Eirik Fjellså Hærem har begge økt sine posisjoner i selskapet, noe som har blitt godt mottatt av markedet.

Nylige Innsidekjøp

17. januar 2025: CEO Kurt Østrem mottok 43,923 aksjer gjennom selskapets insentivprogram til en gjennomsnittspris på NOK 11,23 per aksje. Aksjene ble overført til hans selskap, Østrem Invest AS, som nå eier totalt 1,173,923 aksjer i Zaptec ASA. Østrem har også 300,000 opsjoner i selskapet.

CFO Eirik Fjellså Hærem mottok 26,669 aksjer gjennom samme program og eier nå totalt 126,669 aksjer i selskapet.

14. januar 2025: Styremedlem Karoline Nystrøm kjøpte 23,000 aksjer til en pris på NOK 10,80 per aksje. Dette var hennes første kjøp som primærinnsider i selskapet.

18. desember 2024: Kurt Østrem kjøpte 120,000 aksjer til en pris på NOK 9,48 per aksje gjennom Østrem Invest AS. Dette var en av de største enkelttransaksjonene fra en insider det siste året.

Eirik Fjellså Hærem kjøpte samtidig 100,000 aksjer til samme pris og økte dermed sin eierandel betydelig.

Profilerte Investorer

Blant de største institusjonelle eierne finner vi:

Valinor AS, som eier 11,9 % av aksjene (10,400,000 aksjer), og er kjent for å være en langsiktig investor.

Nordnet Bank AB og Avanza Bank AB, som representerer mange privatinvestorer med henholdsvis 9,5 % og 6,3 % av aksjene.

Andre store institusjonelle eiere inkluderer DNB Asset Management og Morgan Stanley & Co., som også har økt sine posisjoner etter markedsuroen i 2024.

Fremtidsutsikter

Zaptec planlegger å lansere nøkkelprodukter i Q1 2025 for å møte kravene i blant annet Tyskland, et av Europas største elbilmarkeder. Bruttomarginene har holdt seg på et over gjennomsnittlig nivå i bransjen, selv i nedgangstider, noe som tyder på en robust kjernekontroll av kostnader. Dersom elbilmarkedet i Europa tar seg opp i 2025, og Zaptec lykkes med å normalisere varelager og kostnadsstruktur, er det sannsynlig at resultatene kan bedres markant.

Sterkere posisjon i 2025?: Konvergens av bærekraftige tilskuddsordninger, økt salg av nye EV-modeller og strammere utslippskrav kan danne et mer gunstig marked, der Zaptec har en etablert tilstedeværelse.

Mulige triggere: Kortsiktig er det særlig Q4 2024-rapporten og guiding for 2025 som kan påvirke aksjekursen. På lengre sikt vil en vellykket gjennomføring av produktlanseringer og eventuell bedring i markedssentimentet kunne lede til reprising.

Zaptec står i en krevende, men samtidig mulighetsrik situasjon. Marginsituasjonen er fortsatt robust, og nye produktlanseringer i 2025 kan fungere som katalysator for en oppadgående trend, gitt at markedet for elbiler og ladeinfrastruktur bedrer seg. Samtidig bør investorer overvåke selskapets evne til å levere på vekstmålene og håndtere likviditetsbehovet dersom markedet skulle forbli svakt lenger enn forventet.

Daniel er en 21 år gammel student som studerer økonomi og ledelse ved USN. Ved siden av studiene har han bygget opp en formue på flere millioner gjennom kjøp og salg av digitale spillgjenstander. Hans store interesse for finans inspirerte til å være med på å stifte Børsgruppen USN.