Thoma Bravo: – Software handles på rabatt tross sterke tall

Softwareaksjer handles nå til rabatt mot S&P 500 – for bare andre gang siden 2008. Forvalterkjempen Thoma Bravo mener rabatten ikke reflekterer svakere fundamentaler, men en overreaksjon i markedet, drevet av økende frykt for AI-disrupsjon.

– Narrativet om at AI ødelegger software er forenklet, skriver managing partner Holden Spaht i et LinkedIn-innlegg etter møtet.

Sterkere vekst og marginer

Thoma Bravo viser til at børsnoterte softwareselskaper fortsatt vokser  vesentlig raskere enn resten av markedet:

• Om lag 17 prosent inntektsvekst, mot rundt 6 prosent for øvrige S&P 500

• Bruttomarginer på 74 prosent, mot 43 prosent utenfor tech

• 80–95 prosent av neste års inntekter er allerede kontraktsfestet

Spaht peker på at dette gir høy forutsigbarhet og lønnsomhet sammenlignet med andre sektorer.

Verdsettelsene faller

Til tross for dette har verdsettelsesmultiplene i sektoren falt betydelig det siste året. iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV) – en populær proxy for softwaresektoren – har misted en tredel av verdien fra toppen i fjor høst. 

At software handles til rabatt relativt til S&P 500 er et historisk sjeldent fenomen.

Ifølge Thoma Bravo skyldes dette en kombinasjon av: høyere renter, overkapasitet etter pandemien og økt bruk av aksjebasert kompensasjon. De mener markedet først undervurderte disse faktorene – og nå har overkorrigert, i stor grad drevet av frykt for AI.

AI rammer ikke alle likt

Thoma Bravo trekker et tydelig skille i hvordan AI påvirker software:

Mer utsatt: enkle verktøy og punktløsninger, lavkritiske arbeidsprosesser, løsninger med lav byttekostnad

Mindre utsatt: spesialisert bransjesoftware, regulatoriske og kritiske systemer, integrerte plattformer

– Ikke all software er lik, skriver Spaht.

Ser oppside fra AI

I stedet for å kannibalisere software, kan AI skape et nytt marked. Thoma Bravo anslår at autonome systemer kan konvertere arbeidskostnader til softwareinntekter og utvide markedet med over 3 billioner dollar – mer enn dobbelt så stort som dagens globale softwareforbruk på 1,4 billioner.

En spørreundersøkelse blant bedriftskunder viser også at et flertall forventer at eksisterende leverandører vil dra nytte av AI, fremfor å bli fortrengt. 63 prosent forventer at eksisterende leverandører vil være vinnere av AI, mot kun 8 prosent som tror de vil tape.

Mener markedet priser feil

Hovedbudskapet fra presentasjonen er at det nå er et gap mellom fundamentale forhold og prising.

Thoma Bravo mener dette representerer en mulighet for investorer som skiller mellom ulike typer softwareselskaper.

Samtidig er vurderingen ikke nøytral: Selskapet er en av verdens største investorer i software, og har betydelig eksponering mot sektoren.