(+) GEOS tjener mer enn noensinne – hvorfor faller aksjekursen?

Golden Energy Offshore Services (GEOS) har på kort tid bygget opp en av de yngste og mest moderne flåtene i offshoremarkedet. Selskapet har sikret solide kontrakter og mer enn doblet inntektene på ett år. Likevel har aksjekursen stupt, tynget av høy gjeld og markedsskepsis. Kan en strategisk refinansiering snu skuta – og gjøre GEOS til en vinner i offshorebransjen?

Hva gjør GEOS?

Golden Energy Offshore Services ASA (GEOS) er et norskbasert offshore-serviceselskap som eier og opererer en moderne flåte av offshore-servicefartøyer. Selskapet retter seg mot olje-, gass- og fornybar energiindustrien, med hovedkontor i Ålesund. Gjennom strategiske oppkjøp har GEOS de siste årene modernisert flåten og styrket sin posisjon i markedet.

Administrerende direktør Per Ivar Fagervoll har uttalt at selskapet vil fortsette å ekspandere og søke flere muligheter i markedet – og virkelig bli en aktør å regne med i offshoremarkedet fremover.» Til tross for operasjonelle forbedringer og positive utsikter for bransjen, har aksjekursen opplevd en kraftig nedgang det siste året, noe som reflekterer både markedsutfordringer og finansielle bekymringer.

Nåsituasjon og Flåteoversikt

GEOS har gjennomgått en betydelig transformasjon gjennom oppkjøpet av flere fartøyer fra Vroon Holding B.V. i 2023. Selskapet opererer nå en flåte på syv moderne skip: Energy Swan, Energy Empress, Energy Duchess, Energy Paradise, Energy Passion, Energy Pace og Energy Sphynx. Av disse ble fire plattformforsyningsskip (PSV-er) og ett sikkerhets- og beredskapsfartøy (SSV) kjøpt for et samlet vederlag på 94 millioner amerikanske dollar.

En av GEOS’ største styrker er flåtens unge alder, med en gjennomsnittsalder på kun 7,9 år etter de siste oppkjøpene. Dette gir selskapet en fordelaktig posisjon i bransjen, da moderne fartøyer har lavere driftskostnader, høyere effektivitet og bedre miljøprofil – faktorer som stadig blir viktigere for kundene i offshore-sektoren. Administrerende direktør Per Ivar Fagervoll har bemerket at den betydelige inntektsøkningen bekrefter våre strategiske valg, inkludert flåteutvidelsen og vår evne til å utnytte forbedrede markedsforhold» – noe som reflekterer selskapets satsing på kvalitetstonnasje.

Flåteutnyttelsen har også vært imponerende. I september 2023 rapporterte selskapet en utnyttelsesgrad på hele 99 prosent, noe som indikerer sterk etterspørsel etter deres tjenester. Flere av fartøyene opererer på langsiktige kontrakter, som Energy Swan med Repsol Norway og Energy Empress på et oppdrag i Karibia. Samtidig har skip som Energy Duchess og Energy Paradise vært aktive i spotmarkedet, hvor GEOS mener de er godt posisjonert til å dra nytte av forbedrede markedsforhold.

I april 2024 sikret selskapet kontrakter for tre av sine fartøyer med førsteklasses internasjonale befraktere. Disse kontraktene hadde en samlet verdi på omtrent 10,8 millioner dollar for 380 faste fartøydager, med mulighet for ytterligere 380 dager til en totalverdi på 21,7 millioner dollar dersom opsjonene utøves. Dagratene oversteg 28.000 dollar per dag, noe som reflekterer de sterke markedsforholdene selskapet opererer under.

Finansielle Resultater: Sterk Vekst, Men Gjeldspress

GEOS har levert imponerende vekst i inntektene de siste årene. Omsetningen økte fra 210,1 millioner kroner i 2023 til hele 513,7 millioner kroner i 2024 – en vekst på hele 145 prosent. EBITDA steg samtidig fra 127,1 millioner kroner til 219,8 millioner kroner, en økning på nesten 73 prosent. Denne veksten skyldes hovedsakelig flåteutvidelsen i 2023 samt økt etterspørsel etter PSV-er.

Til tross for denne sterke veksten har GEOS betydelige finansielle forpliktelser som følge av finansieringen av flåteoppkjøpet. Selskapet inngikk en salg- og tilbakeleieavtale med Fleetscape Capital Ltd., som sikret finansiering på 98,55 millioner dollar over fem år. Rentenivået på avtalen er imidlertid høyt – hele 11,8 prosent – noe som legger press på kontantstrømmen og reduserer nettoresultatet betraktelig. Arctic Securities anslår at refinansiering innen september 2025 kan redusere rentekostnadene betydelig og styrke selskapets lønnsomhet.

Konkurrenter: Sammenligning GEOS vs Peers

GEOS opererer i et marked med flere sterke konkurrenter, inkludert Solstad Offshore ASA (SOFF), Eidesvik Offshore ASA og DOF ASA. Disse selskapene har større skala og bredere flåtesammensetning enn GEOS, men GEOS skiller seg ut med sin unge og moderne flåte.

Sammenlignet med konkurrentene handles GEOS til lavere multipler (P/E på 2,4 mot Solstad Offshores 5), noe som kan indikere at aksjen er undervurdert eller diskontert grunnet selskapets høye gjeldsnivå. Samtidig er GEOS’ flåte blant de yngste i bransjen – et viktig konkurransefortrinn som gir lavere driftskostnader og bedre miljøytelse.

Solstad Offshore og DOF ASA har derimot langt større flåter (henholdsvis over 90 og over 60 fartøyer), noe som gir dem større operasjonell fleksibilitet. Likevel kan GEOS’ fokus på en homogen flåte av PSV-er gi dem fordeler når det gjelder kostnadseffektivitet og spesialisering.

Markedsutsikter: Økende Etterspørsel Etter Moderne PSV-er

Markedet for plattformforsyningsskip (PSV-er) er preget av langsiktige, positive trender. Økende aktivitet på norsk kontinentalsokkel og global vekst i offshore vindkraft skaper sterk etterspørsel etter moderne fartøy. Strengere miljøkrav gjør at eldre skip blir mindre konkurransedyktige, noe som ytterligere styrker behovet for nyere og mer effektive fartøy.

Likevel har spotmarkedet i Nordsjøen vært utfordrende det siste året. Flere fartøy har returnert fra internasjonale oppdrag, noe som har økt konkurransen og presset dagratene nedover. Dette har fått Arctic Securities til å nedjustere sine EBITDA-estimater for GEOS med 17 % for 2025 og 2026. På lengre sikt forventes imidlertid dagratene å stige igjen, ettersom tilbudet av moderne PSV-er er begrenset. Ifølge VesselsValue har verdien av en fem år gammel PSV økt med over 20 % siden starten av 2024, noe som understreker den økende etterspørselen etter slike fartøy.

Årsaker til Aksjekursfallet

Til tross for sterke operasjonelle resultater har aksjekursen til GEOS falt betydelig det siste året, påvirket av flere faktorer. En viktig årsak er de høye leieforpliktelsene fra Fleetscape-avtalen i 2023, hvor en rente på 11,8 % legger betydelig press på selskapets kontantstrøm og nettoresultat. Dette har skapt bekymring blant investorene.

I tillegg har svekkelsen i spotmarkedet for PSV-er i Nordsjøen redusert inntjeningen fra enkelte fartøy, da økt konkurranse har presset dagratene nedover. Manglende utbetaling av utbytte i 2024 kan også ha vært en betydelig skuffelse for investorer, spesielt med tanke på at GEOS tidligere hadde indikert planer om å begynne å returnere kapital til aksjonærene i løpet av året.

Innsidekjøp og Investorer

Det har vært enkelte innsidekjøp og investeringer fra profilerte aktører i Golden Energy Offshore Services (GEOS). I november 2024 kjøpte Defined Experience AS, tilknyttet en innsider, 10 000 aksjer for NOK 18 per aksje, tilsvarende NOK 180 000. Videre har Pelagic Partners økt sin eierandel i GEOS til 23,63 % gjennom kjøp av 6,12 millioner aksjer i februar 2024. Pelagic Partners er nå den nest største aksjonæren etter Blue Ocean Partners, som overtok Oaktree Capitals 39 % eierandel i mai 2024 for USD 39,5 millioner.

Tidligere Emisjoner

GEOS gjennomførte en privat emisjon i september 2023 som hentet NOK 359 millioner ved å utstede 359 millioner nye aksjer til NOK 1 per aksje. Provenyet ble brukt til å finansiere oppkjøpet av fem fartøy fra Vroon og refinansiere eksisterende gjeld. I oktober/november 2023 fulgte en reparasjonsemisjon på opptil 70 millioner aksjer for å redusere utvanning for eksisterende aksjonærer som ikke deltok i den første emisjonen. Disse kapitalinnhentingene har vært avgjørende for selskapets flåteutvidelse og posisjonering i et voksende marked.

Fremtidsutsikter: Refinansiering Kan Bli Avgjørende

Til tross for kortsiktige utfordringer ser GEOS fremover med optimisme. Ledelsen har uttrykt tillit til at refinansieringsprosesser som er igangsatt i første kvartal 2025 vil styrke selskapets finansielle fleksibilitet. Dersom refinansieringen lykkes, kan dette åpne døren for utbyttebetalinger eller aksjetilbakekjøp senere i året, noe som potensielt kan gjenoppbygge tilliten blant aksjonærene. Refinansiering av den dyre gjelden innen september 2025 vil være en avgjørende milepæl for selskapet, da det kan frigjøre kapital som kan brukes til videre vekst eller direkte avkastning til aksjonærene.

Arctic Securities anslår at GEOS kan oppnå en fri kontantstrøm på hele 32 prosent av inntektene i 2025, med en ytterligere økning til 42 prosent i 2026. Dette gir selskapet et solid økonomisk fundament for fremtidige investeringer og vekst. Med sin unge og moderne flåte er GEOS godt posisjonert til å kapitalisere på langsiktige trender innen både olje/gass-sektoren og offshore vindkraftmarkedet – to markeder som forventes å vokse betydelig i årene som kommer.