Fra subprime til AI-brikker: Fink og Jensen bygger Wall Streets neste gjeldsmaskin

Nvidia og seks av Wall Streets største kapitalforvaltere vil mobilisere mer enn 500 milliarder dollar for å finansiere datasentre, kraftproduksjon og kjøp av AI-brikker.

Men ambisjonen er større enn å skaffe Nvidia-kundene billigere kapital. Prosjektet skal gjøre GPU-er og datakraft til en egen belånbar aktivaklasse – med lån og finansielle produkter sikret i fremtidige inntekter fra såkalte AI-fabrikker.

BlackRock-sjef Larry Fink kalte satsingen starten på «det neste innen finansiell ingeniørkunst» og sammenlignet den selv med fremveksten av boliglånsbaserte verdipapirer på 1970-tallet.

Sammenligningen er ikke tilfeldig. Fink var en av pionerene bak verdipapirisering av boliglån og oppdeling av kontantstrømmer i ulike risikoklasser. Denne finansielle arkitekturen ble senere videreutviklet til subprime- og CDO-maskinen som bidro til å blåse opp kredittboblen før finanskrisen.

– Vi må hente disse pengene så raskt som mulig og få dem i arbeid, fordi jeg mener det er helt avgjørende at USA er verdensledende innen kunstig intelligens, sa Fink til CNBC.

Nvidia har inngått intensjonsavtaler med Apollo Global Management, Blackstone, BlackRocks Global Infrastructure Partners, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs og KKR. Målet er å etablere finansieringsplattformer som kan hente kapital fra blant annet pensjonsfond, forsikringsselskaper, banker og private kredittfond.

Det er foreløpig ikke snakk om at 500 milliarder dollar allerede er hentet eller bindende forpliktet. Verken finansieringsvilkår, risikofordeling eller størrelsen på hver enkelt aktørs bidrag er offentliggjort. Nyheten ble først rapportert av Financial Times, før Nvidia slapp sin egen pressemelding. Tirsdag kveld stilte Jensen Huang opp i et intervju på CNBC sammen med Larry Fink fra Blackrock og sjefene fra de seks andre finansinstitusjonene. 

Fra brikkeselger til finansiell arkitektur

– Vi begynte med å bygge brikker. I dag er vi med på å skape en ny klasse produktiv og investerbar infrastruktur: AI-fabrikker, sier Nvidia-sjef Jensen Huang.

Nvidia vil at investorer og långivere skal betrakte datakraft på samme måte som annen inntektsbringende infrastruktur. Ideen er at GPU-er plassert i datasentre kan generere langsiktige inntekter gjennom leie- og kapasitetsavtaler – og dermed brukes som grunnlag for lån og andre finansielle produkter.

Goldman Sachs skal blant annet bidra til å utvikle et marked for kreditt med sikkerhet i Nvidia-basert datakraft. De nye kapitalbassengene skal samtidig gjøre det mulig for kundene å bygge ut AI-kapasitet uten å finansiere hele investeringen direkte over egne balanser.

«Det neste kapittelet innen finansiell ingeniørkunst»

BlackRock-sjef Larry Fink mener satsingen kan markere begynnelsen på «det neste kapittelet innen finansiell ingeniørkunst». Til CNBC sammenlignet han initiativet med utviklingen av verdipapirer med sikkerhet i boliglån på 1970-tallet. Noe kapital er allerede hentet inn, men BlackRock skal ifølge Fink hente «ganske mye mer».

– Vi må hente disse pengene så raskt som mulig og få dem i arbeid, fordi jeg mener det er helt avgjørende at USA er verdensledende innen kunstig intelligens, sa Fink til CNBC.

Sammenligningen med boliglånsbaserte verdipapirer illustrerer ambisjonsnivået, men vil neppe berolige skeptikerne. Slike finansielle produkter revolusjonerte kredittmarkedene, men sto også sentralt i oppbyggingen til finanskrisen i 2008. Nvidias modell hviler dessuten på at brikker og datakraft kan beholde tilstrekkelig verdi og inntjening over tid, selv når nye generasjoner maskinvare raskt gjør eldre GPU-er mindre attraktive.

Frykter sirkulær finansiering

Satsingen kombinerer to av de mest omstridte trekkene ved AI-boomen: stadig mer sirkulær finansiering og forsøket på å gjøre raskt foreldet teknologi til langsiktig lånesikkerhet. Nvidia hjelper kundene med å skaffe penger til å kjøpe Nvidia-utstyr, noe som igjen løfter Nvidias egne inntekter og kan gjøre den underliggende etterspørselen vanskeligere å skille fra den finansierte etterspørselen.

Det springende punktet er om GPU-er virkelig kan behandles som langsiktig infrastruktur. AI-brikker har historisk falt raskt i verdi når nye og kraftigere generasjoner lanseres. Dersom forventede leieinntekter uteblir eller eldre maskinvare blir utkonkurrert, kan sikkerheten bak lånene vise seg å være mindre robust enn veier, kraftverk og eiendom.

Nvidia hevder på sin side at den brede utbredelsen, muligheten til å flytte kapasitet mellom kunder og løpende forbedringer gjennom CUDA-programvaren forlenger brikkenes økonomiske levetid. Samtidig har prisen for datakraft fortsatt å øke, og dermed har også leieinntekten Nvidias GPU-er kan generere. 

Investorene var likevel skeptiske. Nvidia-aksjen avsluttet mandagen ned rundt 2,8 prosent, tilsvarende et fall i markedsverdi på om lag 155 milliarder dollar. Kapitalforvalterne fikk en langt varmere mottakelse: Apollo steg 3,6 prosent, mens Blackstone klatret 3,3 prosent