Galaxy overrasket i tredje kvartal – men resultatet forteller bare halve historien

Galaxy Digital rapporterte et justert resultat per aksje på 0,83 dollar i tredje kvartal 2026. Nettoresultatet endte på 323 millioner dollar, mens justert bruttoresultat og justert EBITDA kom inn på henholdsvis 569 og 455 millioner dollar.

Tallene viser en kraftig resultatforbedring, men gir ikke alene et fullstendig bilde av utviklingen i selskapet.

En betydelig del av kvartalets resultat kom fra Galaxy sin investeringsportefølje. Denne bidro med 395 millioner dollar av justert EBITDA. Trekker man ut investeringsporteføljen, leverte selskapets to operative hovedområder rundt 60 millioner dollar i justert EBITDA, mot rundt én million dollar kvartalet før.

Det er denne underliggende utviklingen som kan være særlig interessant for investorer.

Galaxy Digital kan i økende grad betraktes som tre virksomheter under samme børsnotering: finansielle tjenester innen digitale aktiva, datasenterinfrastruktur og en omfattende investeringsportefølje.

Helios begynner å bli en betydelig virksomhet

Den største strukturelle endringen skjer innen datasentre.

Helios-anlegget i Texas var opprinnelig tilknyttet kryptoutvinning, men bygges nå ut som infrastruktur for høyytelses databehandling og kunstig intelligens.

Tredje kvartal var det første hele kvartalet med leieinntekter fra CoreWeave etter at 133 MW kritisk IT-kapasitet i fase I ble ferdigstilt.

Effekten er allerede tydelig i regnskapet.

Datasentersegmentets justerte bruttoresultat økte fra 20 millioner dollar i andre kvartal til 79 millioner dollar i tredje kvartal. Justert EBITDA steg samtidig fra 11 til 69 millioner dollar.

Fase I gir rundt 80 millioner dollar i kvartalsvise leieinntekter.

Neste utbygging blir vesentlig større.

Fase II tilfører ytterligere 260 MW kritisk IT-kapasitet til CoreWeave. Utbyggingen er fullt finansiert, og de første datahallene skal etter planen overleveres fra andre kvartal 2027.

Når fase II er i drift, forventer Galaxy å avslutte 2027 med annualiserte leieinntekter på mellom 800 og 850 millioner dollar.

Veksten krever imidlertid betydelig kapital. Selskapet investerte 757 millioner dollar i datasentervirksomheten bare i tredje kvartal, og en stor del av de resterende investeringene i fase II ventes i første halvår 2027.

Neste utbygging kan bli enda større

Ved siden av den eksisterende utbyggingen har Galaxy ytterligere 830 MW godkjent kraftkapasitet gjennom det som omtales som Helios II.

Denne kapasiteten har foreløpig ingen offentlig annonsert leietaker.

Selskapet var gjennom sommeren i avanserte forhandlinger om en ny leieavtale, men valgte å trekke seg. Under resultatpresentasjonen forklarte ledelsen at markedet hadde endret seg. Forsinkelser i konkurrerende prosjekter, regulatoriske endringer og knappere tilgang på kraft gjorde kapasiteten mer verdifull.

Galaxy ønsker derfor ikke å inngå en langsiktig avtale på svakere vilkår bare for å få annonsert en ny leietaker.

Selskapet opplyste at diskusjonene nå retter seg mot hyperscalere med investment-grade kredittkvalitet, eller selskaper med tilsvarende kreditstøtte.

Ettersom kraftkapasiteten etter planen blir tilgjengelig fra midten av 2028, mener ledelsen at selskapet har tid til å vente på riktig motpart.

En kraftpipeline på 5,7 GW

Ambisjonene strekker seg langt utover dagens Helios-prosjekt.

Galaxy rapporterer nå en samlet potensiell kraftpipeline på mer enn 5,7 GW. Bare på Helios-området har selskapet over 1,6 GW godkjent kapasitet og en mulig langsiktig kapasitet på over 3,6 GW.

I september fikk fem Texas-prosjekter betingede posisjoner i ERCOT sin såkalte Batch Zero-prosess. Samlet representerer disse rundt 4,2 GW.

Ytterligere prosjekter, inkludert Caspian, Selene og Helios III, representerer potensielt ytterligere 2,6 GW.

Ikke all denne kapasiteten er endelig godkjent eller kontrahert. Det er derfor viktig å skille mellom dagens operative virksomhet og den langsiktige utviklingsporteføljen.

Galaxy forventer mer klarhet rundt kraftallokeringen i april 2027. Utfallet kan bli viktig for hvor raskt datasentervirksomheten kan skaleres frem mot 2030.

Kryptovirksomheten vokser, men lønnsomheten henger etter

Selv om datasentre får stadig mer oppmerksomhet, er digitale aktiva fortsatt en sentral del av virksomheten.

Trading- og utlånsaktiviteten genererte 53 millioner dollar i justert bruttoresultat, opp fra 49 millioner dollar kvartalet før.

Handelsvolumet steg 12 prosent, samtidig som den gjennomsnittlige utlånsporteføljen økte fra rundt 1,4 til 1,8 milliarder dollar.

Galaxy bygger parallelt ut nye produkter innen blant annet syndikerte lån, strukturerte kredittprodukter og on-chain finansiering.

Segmentets lønnsomhet er imidlertid fortsatt svak. Den samlede kryptovirksomheten leverte negativ justert EBITDA på rundt ni millioner dollar.

Ledelsen opplyste under resultatpresentasjonen at virksomheten ville vært lønnsom dersom man justerte for en engangsmessig regnskapseffekt.

Satser på infrastrukturen bak institusjonell krypto

En annen del av strategien handler om å bli en infrastrukturell leverandør til banker og andre store finansinstitusjoner.

Tanken er at Galaxy kan utvikle teknologiske løsninger for store institusjoner og deretter tilby den samme infrastrukturen som en løpende tjeneste til flere kunder.

BNY, som forvalter og administrerer enorme mengder globale finansielle aktiva, er blant de første store aktørene i satsingen.

Samtidig økte eiendelene knyttet til staking til rundt 4,6 milliarder dollar. Store ETF-aktører har også begynt å sende Ethereum og Solana til Galaxy for staking.

Selskapets SWEEP-produkt, et døgnåpent on-chain pengemarkedsfond utviklet sammen med State Street Global Advisors, nærmer seg samtidig 300 millioner dollar.

Dette er fortsatt en relativt liten del av konsernet. Ledelsen har indikert at det snarere er snakk om en utvikling over 24 til 36 måneder enn en virksomhet som vil dominere resultatene det kommende året.

Investeringsporteføljen drev store deler av resultatet

Den største bidragsyteren til kvartalets sterke resultat var investeringsvirksomheten.

Treasury-segmentet leverte 419 millioner dollar i justert bruttoresultat, sammenlignet med et underskudd på 42 millioner dollar i andre kvartal.

Blant investeringene som bidro positivt var Etched og Forward Industries.

Ved utgangen av kvartalet hadde Galaxy rundt 1,7 milliarder dollar i netto digitale eiendeler og investeringer, hvorav 841 millioner dollar var investeringer i venturekapital og fond.

Selskapet har også investert mer enn 80 millioner dollar fordelt på 17 investeringer i elleve teknologiselskaper, deriblant SpaceX og Etched. Verdsettelsen av denne porteføljen tilsvarer nå rundt 3,4 ganger investert kapital.

Dette er likevel i stor grad urealisert verdistigning. Verdien av private selskaper kan endre seg betydelig mellom kvartalene, og resultatene fra investeringsvirksomheten bør derfor ikke nødvendigvis betraktes som tilbakevendende inntjening.

Sterk likviditet og nye tilbakekjøp

Galaxy avsluttet kvartalet med rundt 4,9 milliarder dollar i kontanter, stablecoins og amerikanske statsobligasjoner, opp fra 2,5 milliarder dollar kvartalet før.

Mye av økningen skyldes de 3,5 milliarder dollarene selskapet har hentet til finansieringen av fase II på Helios.

Bokført egenkapital var rundt tre milliarder dollar.

Samtidig fortsetter selskapet å kjøpe tilbake egne aksjer. Galaxy brukte rundt 79 millioner dollar på tilbakekjøp i tredje kvartal og fullførte sitt tidligere program på 200 millioner dollar i oktober.

Styret har siden godkjent ytterligere 200 millioner dollar i tilbakekjøp.

Er i ferd med å bli vanskeligere å kategorisere

Tredje kvartal viser hvorfor Galaxy Digital ikke lenger enkelt kan analyseres som et rent kryptoselskap.

Investeringsporteføljen leverte mesteparten av kvartalets resultat, men de underliggende operative virksomhetene viste samtidig betydelig fremgang.

Datasentervirksomheten har gått fra utbygging til betydelige inntekter og EBITDA, samtidig som Helios har potensial til å bli vesentlig større fra 2027.

På kryptosiden forsøker selskapet på sin side å bevege seg lenger inn i infrastrukturen som banker, kapitalforvaltere og andre institusjoner trenger for å operere med digitale aktiva.

Dermed er investeringscaset gradvis blitt tredelt: AI- og datasenterinfrastruktur, finansielle tjenester innen digitale aktiva og investeringer i krypto- og teknologiselskaper.

Kvartalets sterke overskudd bør derfor ikke vurderes isolert. Det mer interessante spørsmålet er om Galaxy Digital klarer å omsette denne bredden til stabil og tilbakevendende lønnsomhet etter hvert som Helios bygges ut og den institusjonelle kryptovirksomheten modnes.