(+) Wall Street: Er dette et bear-markedsrally?

Bear-markedsoppganger er noen ganger så sterke at de føles som ekte vare. Mange investorer fikk kommet seg ut i løpet av nedgangen på 21 % fra siste all-time-high. Kombinasjon av lav en aksjevekt og at short posisjonene økte kraftig har sørget for at det er blitt skapt store ubalanser mot nedsiden. Denne feilen er det nå mange som betaler for. Det ble for mange som rett og slett så markedet ned og var totalt uforberedt for oppgangen som nå har kommet.

Det mange vanlige fondstyper valgte å gjøre under nedgangen var å beholde posisjoner, men samtidig økte short-posisjonene kraftig. Det er ikke positivt når markedet får en så kjapp og sterk oppgang slik at fondene ikke klarer å rette opp ubalansen. Og det kan også forklare hvorfor markedet fikk en oppgang på 9 dager rett opp til dagens nivåer, som ble historisk.

Kun få dager etter bunnen ved 4816 for S&P 500 ble usikkerheten, som alle solgte på, redusert, hvilket etterlot mange fond og investorer på feil side av markedet. Når majoriteten av investorene foretar den samme feilen, gjør det samme og bruker det samme temaet i markedet vil dette etter hvert bygge opp store ubalanser mot en retning. Og denne gangen var ikke mange fondstyper forberedt på den siste sterke oppgangen på 15 % fra bunnen. Investorer, som benytter seg av posisjoneringsdata til fondene og er samtidig klar over at det i perioder vil skapes slike ekstreme ubalanser, vil bli servert store muligheter. Da vet du at du enten har store kjøpere eller selgere i ryggen.

Hva slags oppgang er dette?

Investorene er fortsatt ikke sikre på om denne oppgangen er taktisk, altså en bear-markedsoppgang eller den er av kategori strukturell, som kan konverteres til en ny bull-markedsoppgang. Jeg tror ikke dette er starten på en ny bull-markedsoppgang og klassifiserer oppgangen til å være taktisk.

Hvorfor? Fordi det er:

1. fortsatt meget store ubalanser under overflaten
2. for mange negative investorer
3. fortsatt for mange som selger dagens marked
   (eller plages av short-posisjoner foretatt på langt lavere nivåer)
4. og det er for mange fond som ikke har tilstrekkelig med aksjer hvis det skulle stige videre

Dette er faktorer som gjør at jeg forventer at inneværende S&P oppgang har litt mer å gå på før makrotallene vil bringe markedet ned igjen. Vi kan få en ytterligere Wall of Worry»-oppgang – eller på norsk, en oppgang som klatrer på en vegg av bekymringer». Dette beskriver en krevende markedssituasjon hvor kursene fortsetter å stige til tross for en rekke reelle, og legitime negative faktorer som egentlig skulle tilsi det motsatte.

For at markedet skal få en bra topp må vi trolig se at shorts dekker, fondene får vektet seg opp og mange blir sikre på at dette ikke er en bear-markedsoppgang og at den generelle oppfatningen blir at dette er starten på et nytt bull-marked. Og inntil videre ser jeg en videre bear-markedsoppgang og Wall of Worry oppgang mot S&P 5800-5900.

Investorer og fond, som ligger short eller kraftig undervektet kan altså ikke være sikre på om dette er starten på et Bull marked eller om oppgangen er rent taktisk (bear-markedsrekyl). De kan imidlertid ikke satse og ta sjansen på at oppgangen blir kortvarig, og derfor må mange fond kjøpe.

Teknisk sett har både S&P 500 og Nasdaq kommet opp til nivåer hvor det egentlig ikke skal stige videre fra. Spesielt når vi ser oppgangen opp mot klassiske og historiske tilsvarende oppganger. Nivåene indeksene har kommet opp til indikerer at det faktisk er her man skal gå short og forvente at markedet skal kraftig ned igjen, det sier det rent tekniske!

Men siden markedet har en tendens til å gjøre det som er verst mulig for flest mulig, er jeg imidlertid ganske sikker på at markedet skal stige videre. Dette fordi investorer ikke har aksjer og majoriteten er posisjonert for at det skal ned. De skal ikke bli reddet» og derfor er minste-motstandsvei opp for Wall Street.

Det er vanskelig å estimere oppsiden før vi ser hvor sterkt bruddene opp blir, men inntil videre er min hypotese at S&P kan stige videre mot 5800-5900. Mitt potensiale for S&P vil imidlertid bli gjenstand for revideringer.

Det er også vanskelig å vite hvilke tariffer som er kommet for å bli, hvor store de blir og faktisk hva som blir konsekvensene. Det som gjenstår er å se hvilken effekt Trump har skapt på makrotallene, som kommer i ukene og månedene fremover. Markedet har fått en første respons på tariffene, 15 % på tre sesjoner og det gjenstår å se hva som faktisk blir langtidseffekten.

Hva har skjedd siden bunnen?

Trumps Liberation Day»-tariffkunngjøringen den 2 april sørget for en 3 dagers sell-off i S&P på 15%, hvor den bunnet ut på 4816.

Siden bunnen kom det en sterk kontra-trend rekyl, som tok de fleste off-guard, hvor det på to dager steg til 5486. Deretter kom det en ny korreksjonsfase ned igjen over 7 dager, som endte med å ta tilbake 50 % av den sterke oppgangen fra bunnen ved 4816 til 5486. Altså en helt normal teknisk korreksjon.

Den høyere bunnen ved 5085 ble meget viktig da dette signaliserte at selgerne var ute.

Fra denne bunnen kom det en oppgang på 9 strake dager hvor den sluttet opp, hvilket vi ikke har sett maken til siden 2004.

Denne oppgangen har nøytralisert hele tariffnedgangen.

Fortsatt er indeksen 8 % under toppen og all-time-high fra februar.

Hvorfor ble oppgangen så sterk og historisk?

Trump forsto at han måtte roe ned markedet og 9. april innvilget han en 90-dagers tilbake rulling til basistollen på 10 % for de fleste partnere (men økte Kina til 125 %), noe som kjøpte markedet tid og roet ned usikkerheten i markedet.

Med ca. 70 % av S&P selskapene ferdig rapportert, og Q1 EPS er +13,5 % år over år, mot forventet +8 % roet dette også markedet ned.

FOMC holdt rentene på 4,25 – 4,50 % og signaliserte en tålmodig holdning, noe som de også videreførte på onsdag. De kunne melde markedet at de vil vente på nye signaler før de senker rentene. Sannsynligheten er nok meget høy for at FED igjen ligger bak kurven og foretar feil avgjørelser i disse dager.

Algoritme-fond (CTA, maskinene) systematiske, volatilitetsfond og andre fond som har solgt mye aksjer eller brukt mye short for å ta ned sin netto eksponering mot aksjer ble tatt fullstendig off-guard av den sterke oppgangen. Dette har bidratt sterkt til den 9 dagers historiske oppgangen.

Maskinene/CTA var netto short amerikanske aksjer med ca. 30-40 mrd. dollar på bunnen og var ikke forberedt på inneværende sterke oppgang. De ble rett og slett tatt fullstendig på sengen. Og vit at de var netto short og må først dekke short før de kommer opp i aksjevekt, og kan delta i oppgangen.

Hva skjer under overflaten til markedet?

Det som inntreffer under overflaten og tilstanden til mine tekniske indikatorer understøtter min hypotese om at dette er en taktisk bear-markedsoppgang. Men at den er av den sterkere typen. Dette kan på et senere tidspunkt forlede mange til å tro at det vi nå ser er et nytt eller videreføring av det forrige bull-markedet. Spørsmålet er hvor mange som rekker å fylle seg opp med aksjer før markedet setter retningen nedover igjen.

Bredden til markedet er kun i midten av rangen og signaliserer ikke noe bull-marked. Kun 48 % av S&P selskapene trender positivt og er over 200 dager snittet, hvilket er lavt. Ha i bakhodet at blant disse er det også mange selskaper i safe-heaven sektorer som Consumer Staples (ting folk trenger) og Utilities (strøm, vann etc) som trender sterkt.

Det er først når denne indikatoren stiger over 60 % at jeg må endre min oppfatning om at dette er noe annet enn en bear-markedsoppgang. Det er imidlertid flere indikatorer som også må bekrefte denne indikatoren. S&P indeksen er fortsatt under sitt 200 dager snitt.

60 % av selskapene har klart å stige tilbake over 50 dager snittet. Var helt nede på 3 % på det laveste på bunnen. Indikatoren er nå ikke på nivåer som indikerer topp. Står ikke i veien for en videre oppgang mot 5800-5900.

77 % av selskapene har klart å stige over 20 dager snittet (nå 72 %), hvilket signaliserer at de aller fleste aksjer har deltatt i oppgangen. Det er imidlertid positivt. I en meget sterk oppgang kan denne bli opp mot 85-90 %.

Hausseindeksen eller % antall selskaper, som har klart å stige over sin forrige topp i det kortsiktige perspektivet er 71 %, hvilket er bra. Den kommer opp fra 11 % som igjen tilsier at det på bunnen var omtrent bare safe-heaven sektorer som Consumer Staples og Utilities som ikke hadde falt under sin forrige bunn og gitt et objektivt salgssignal.

Kommer denne nærmere opp til 80 % samtidig som indeksen befinner seg oppe omkring 5800-5900, kan dette sette opp for en sterkere korreksjon tilbake igjen. Da har det meste steget og vil være overkjøpt.

Ved å summere antallet aksjer som stiger og faller daglig, får vi Advance/Decline-indikatoren. Den er enkel, men svært effektiv: Over tid avdekker den om det samlet sett er flere aksjer som går opp enn ned. I et bull-marked skal det være flere aksjer som stiger. Når indikatoren peker oppover og ligger over sitt 200-dagers glidende gjennomsnitt, signaliserer dette et sterkt marked. Grafen viser at den nå har brutt tilbake over sitt 200-dagers snitt igjen, og det er nå flere aksjer som stiger daglig enn som faller, hvilket er positivt.

P/E nivåene til S&P er tilbake til nivåene fra 2 april og er ca. 20,7x sett mot 10 års gjennomsnitt på 18,5x. Det er ikke billig og EPS forventningene er lavere nå enn de var i mars.

Fortsatt er det underliggende fundamental usikkerhet og 56 % av selskapene, som guider, har levert under forventningene. Det langsiktige snittet er 51 %.

Historisk sett er det helt standard med 10-15 % oppganger i et bear-marked, men vi har også sett større rekyler enn dette. Mange av disse føles som the real-deal» og det er lett å bli forledet.

Nå er det mer rolig på makro- og nyhetsfronten og Trump er mer opptatt å kunne vise hvor flink han er. Det kan skape drivstoff for en videre Wall of Worry oppgang mot 5800-5900.

Oppsummering

Aksjemarkedet står ved et veiskille, preget av motstridende signaler, som kan forme retningen i de kommende ukene og månedene. Og man kan forvente økt volatilitet i månedene som gjenstår av 2025. Vi kan ikke utelukke at S&P 500 på nytt tester 4 816 – eller til og med faller ned mot 4 500.

Fortsatte handelsforhandlinger og makrodata, som kan vise svakhet fremover, kan legge til rette for slike svingninger. Trump trenger dessuten en seier, og før jeg avviser at den nåværende oppgangen bare å være midlertidig, vil jeg se tydeligere tekniske forbedringer under overflaten som bekrefter et varig bull-marked.

Vi befinner oss i et nyhetsdrevet bear-marked utløst av et politisk sjokk. Statistisk sett går ikke slike over før det politiske er blitt avklart.

Inntil videre skal vi følge bredden til markedet hvor vi trenger å se at bredden til aksjer over 200 dager bedrer seg over >50-60 %, at sykliske og vekstsektorene begynner å gjøre det bedre enn de defensive og at VIX faller tilbake under <20.

Bottom-line er dette sannsynligvis en bear-markedsoppgang som skal feile, men ikke før oppe i intervallet 5800-5900.

Når jeg ser den svakere bredden, undervektede fond, mye short, høy verdsettelse for selskapene, negativ guiding, og politisk usikkerhet heller jeg i retning at dette ikke er en sunn oppgang.