(+) Zenith Energy kan for alvor starte forventningsrally!

Tradere på Oslo Børs elsker arbitrasjesaker og med EAM Solar frisk i minne – kan man kanskje forvente lignende med Zenith. Det er første april og det er ikke lenge før en domsavsigelse på om Zenith blir tildelt over 7 milliarder Norske kroner! Det bør føre til at noen vil posisjonere seg i caset fremover.

På telefon med Investornytt sier Andrea Cattaneo at siste emisjon er satt i selskapet. Det kommer altså ikke flere utvanninger. Fellesferien nærmer seg med stormskritt, emisjonsaksjene er kvernet siste to uker og investorene løfter blikket mot frem mot domsavsigelse.

Jeg har derfor laget en grundig sak som gjennomgår alle summer og aspekter. Selskapets markedsverdi nå er omlag 466 millioner norske kroner. Det totale beløpet selskapet forventer å bli tilkjent er på 7 milliarder kroner.

Oppside på 1400%?

Skulle selskapet vinne frem slik ledelsen i selskapet tror vil det samlede beløpet være omlag 7 milliarder kroner. Det gir en oppside på over 1400%. Eller omlag 15,20 pr aksje.

Tror jeg at aksjen kan gå der? Neppe. Men at vi få et forventningsrally som closer noe av vinduet opp mot 5 kroner, det tror jeg absolutt kan skje.

Når et selskap har sannsynlighetsovervekt for å motta en erstatning på 7 milliarder kroner, må vi vurdere hvordan denne potensielle inntekten påvirker verdsettelsen av aksjen. Her er en strukturert tilnærming til hvordan man kan prise aksjen:

Nåværende markedsverdi og aksjekurs – teoretisk modell.

• Markedsverdi i dag: 460 millioner kroner

• Aksjekurs i dag: 1 krone

Fordi det er en sannsynlighetsovervekt (mer enn 50 % sjanse) for at erstatningen innfris, men ikke 100 %, må vi justere for sannsynligheten.

La oss anta en konservativ sannsynlighet på 70 % for at hele beløpet utbetales. Da kan vi beregne forventet verdi:

Ny forventet aksjekurs:

Hvis sannsynligheten for erstatning er 70 %, burde aksjen prises til ca. 11,65 kroner.

Om sannsynligheten er høyere eller lavere, må kursen justeres deretter.

Min subjektive vurdering – er at selskapet selv er svært optimistisk for å vinne frem og få fullt medhold. Så kan jo selskapet selv ha en agenda. Et annet aspekt er om man klarer å drive inn kravet.

Hvis man nedjusterer til 25% kjanse for å være nøktern at selskapet vinner, vil en korrekt aksjekurs være 4,85 kroner.

Forventningsrally

Vi har jo sett en en rekke arbitrasjesaker (ofte børsnoterte selskaper som hviler store deler av sin prising på et fremtidig krav og tildeling) at investorne liker å ta stor risiko frem mot en domsavsigelse. Vi har EAM Solar frisk i minne som flere ganger har hatt omsetning over 50 millioner kroner, og steget flere hundre prosent.

Jeg tror dette rallyet vil komme i Zenith. Når er vanskelig å spå, men sannsynligvis et par måneder før avsigelse der det nok tiltar i ukene før. Jeg tror aksjen kan bli handlet opp mot 4-5 kroner og at det med full tildeling kan sende kursen mot 7-8 kroner. Så vil 7-8 kroner på oppsiden (altså mot 15,20 kr som er kravet) være knyttet til usikkerhet om inndrivelse.

Mitt poeng her er tydelig. Man kan tjene penger ved å kjøpe aksjen nå, før alle andre skal posisjonere seg om noen uker. Jeg tror vi nå vil ligge mellom 1 kroner og 1,40 kroner neste 3-4 ukene. Videre tror jeg vi får et hopp opp mot 2 kroner i mai, før vi ser 3 tallet i juni. Dette er bare min subjektive magefølelse og skal ikke brukes som noen rettesnor for investeringsbeslutning.

Sakskomplekset

Jeg har brukt en del tid på å sette meg grundig inn i sakskomplekset. Og følgende er offentlig (vanskelig) tilgjengelig informasjon som er utstedt av selskapet.

ICC-1 voldgiftssak (Zenith vs. ETAP, Tunisia)

• Motpart: Entreprise Tunisienne d’Activités Pétrolières (ETAP), Tunisias nasjonale oljeselskap (Positive Result in ICC-1 Arbitration against ETAP | Company Announcement | Investegate).

• Juridisk instans: Den internasjonale voldgiftsdomstolen ved ICC (International Chamber of Commerce) i Paris (Positive Result in ICC-1 Arbitration against ETAP | Company Announcement | Investegate).

• Kravets størrelse: Krav var 6,5 millioner USD, ble tilkjent Opprinnelig ca. USD 6,14 millioner (for ubetalt oljeleveranse), med påløpte renter og omkostninger utgjør kravet totalt ca. USD 9,7 millioner i voldgiftsdommen (Positive Result in ICC-1 Arbitration against ETAP | Company Announcement | Investegate).

• Status og milepæler:

  • Voldgiftssaken ble innledet etter at ETAP unnlater å betale for olje produsert og solgt av Zeniths datterselskap Ecumed Petroleum Zarzis (EPZ) i Tunisia (Arbitrations against the Republic of Tunisia/ETAP – Zenith Energy Ltd). Under saksforberedelsen forsøkte ETAP å få den tunisiske stat innlemmet som med-saksøkt, noe voldgiftsretten avviste den 29. november 2023. ETAP ble samtidig dømt til å dekke ca. EUR 120 000 i omkostninger til Zenith (Arbitrations against the Republic of Tunisia/ETAP – Zenith Energy Ltd).

  • Sluttavgjørelse: Voldgiftsdom (Award) ble avsagt 19. desember 2024 til fordel for Zenith (Arbitrations against the Republic of Tunisia/ETAP – Zenith Energy Ltd). Tribunalet påla ETAP å betale ca. USD 6,14 millioner i hovedstol (justert for Brent-oljepris), rundt USD 2,7 millioner i renter frem til vedtakstidspunktet, USD 395 000 i prosedyrekostnader og USD 450 000 i advokatkostnader – totalt ca. USD 9,7 millioner (Positive Result in ICC-1 Arbitration against ETAP | Company Announcement | Investegate).

  • Voldgiftsdommen er endelig og bindende (i henhold til ICCs regler kan den ikke ankes) og kan tvangsfullbyrdes gjennom domstolene (Positive Result in ICC-1 Arbitration against ETAP | Company Announcement | Investegate). Zenith har dermed vunnet frem i denne første delen av sine internasjonale voldgiftstvister mot tunisiske myndigheter.

• Bakgrunn for tvisten: Saken bunner i et kontraktsmessig krav på betaling for olje som Zeniths datterselskap leverte fra en tunisisk oljekonsesjon. ETAP brøt sine betalingsforpliktelser, noe som ble ansett som kontraktsbrudd av Zenith (Arbitrations against the Republic of Tunisia/ETAP – Zenith Energy Ltd). Voldgiften omhandlet dermed manglende oppgjør for allerede produsert olje, og utfallet bekrefter Zeniths posisjon om at de tunisiske myndighetene (gjennom ETAP) handlet vilkårlig ved å holde tilbake betaling (Arbitrations against the Republic of Tunisia/ETAP – Zenith Energy Ltd).

ICC-2 voldgiftssak (Zenith/CNAOG vs. Tunisia – Sidi El Kilani)

• Motpart: Republikken Tunisia (den tunisiske stat).

• Juridisk instans: Voldgiftsdomstol ved ICC i Paris (seteforhandling i Paris).

• Kravets størrelse: Ca. USD 130 millioner i erstatning (Final hearings of ICC-2 Arbitration | Company Announcement | Investegate).

• Status og milepæler:

  • Saken ble initiert av Zeniths heleide datterselskap Canadian North Africa Oil & Gas Ltd (CNAOG) og meldt 6. desember 2023 (Arbitrations against the Republic of Tunisia/ETAP – Zenith Energy Ltd). Voldgiften ble reist etter en rekke påstått vilkårlige handlinger fra tunisisk side som kulminerte i termineringen av Sidi El Kilani (SLK) oljefeltskonsesjonen ved utløpet av 2022 (Final hearings of ICC-2 Arbitration | Company Announcement | Investegate).

  • Endelige høringer i saken fant sted i Paris i slutten av februar 2025 (uken som begynte 24. februar 2025) (Final hearings of ICC-2 Arbitration | Company Announcement | Investegate). Voldgiftsrettens avgjørelse er forventet innen utgangen av februar 2025, og publisering/offentliggjøring av beslutningen antas å skje i løpet av sommeren 2025 (Arbitrations against the Republic of Tunisia/ETAP – Zenith Energy Ltd).

  • Under voldgiften la Zenith/CNAOG frem dokumentasjon på omfattende tap som følge av Tunisias handlinger: Tapt produksjonsinntekt og fortjeneste fra SLK-feltet i en periode med høye oljepriser (fram til feltets opprinnelige utløp desember 2022), manglende betaling av visse oljeinntekter fra ETAP, samt tap av verdien av en 45 % andel i en fornyet SLK-konsesjon (Final hearings of ICC-2 Arbitration | Company Announcement | Investegate) (Arbitrations against the Republic of Tunisia/ETAP – Zenith Energy Ltd). Zenith hevder at de hadde rett til fornyelse av sin opprinnelige 22,5 % eierandel (samt ytterligere 22,5 % som var frafalt av KUFPEC) i SLK, og at denne retten ble ignorert av Tunisia (Arbitrations against the Republic of Tunisia/ETAP – Zenith Energy Ltd) (Arbitrations against the Republic of Tunisia/ETAP – Zenith Energy Ltd).

• Bakgrunn for tvisten: Tvisten knytter seg til Zeniths oppkjøp av CNPCs tunisiske datterselskap og dets andel (22,5 %) i North Kairouan-blokken / Sidi El Kilani-feltet. Zenith mener de ble urimelig hindret av tunisiske myndigheter fra å drive og forlenge SLK-feltet, til tross for kontraktsfestede rettigheter. Da SLK-konsesjonen utløp ved årsskiftet 2022 uten fornyelse til Zenith, med påfølgende økonomisk tap, valgte selskapet å søke voldgift for kontraktsbrudd. Kravet på USD 130 mill. reflekterer blant annet anslått tapt framtidig produksjon og øvrige økonomiske konsekvenser av at Tunisia ensidig terminerte eller ikke fornyet lisensen (Final hearings of ICC-2 Arbitration | Company Announcement | Investegate) (Final hearings of ICC-2 Arbitration | Company Announcement | Investegate).

ICSID-saken (Zenith vs. Tunisia – investeringsavtale)

• Motpart: Republikken Tunisia.

• Juridisk instans: ICSID (International Centre for Settlement of Investment Disputes) – en investor-stat voldgiftsrett under Verdensbanken, med sete i Washington D.C. (Zenith Energy Regulatory News. Live ZEN RNS. Regulatory News Articles for Zenith Energy Ltd. Com Shs Npv (di)). (Saken føres på fransk og er registrert som sak ARB/23/18 (Zenith Energy Regulatory News. Live ZEN RNS. Regulatory News Articles for Zenith Energy Ltd. Com Shs Npv (di)).)

• Kravets størrelse: Ca. USD 503 millioner i erstatning (hovedkrav) (Zenith Energy Regulatory News. Live ZEN RNS. Regulatory News Articles for Zenith Energy Ltd. Com Shs Npv (di)).

• Status og milepæler:

  • Initiert: ICSID-saken ble formelt registrert 5. juni 2023 og kunngjort av Zenith 7. juni 2023, i henhold til investeringsbeskyttelsesavtalen (BIT) mellom Storbritannia og Tunisia av 1989 (Zenith Energy Regulatory News. Live ZEN RNS. Regulatory News Articles for Zenith Energy Ltd. Com Shs Npv (di)). Zeniths britiske datterselskaper (Zenith Energy Africa Ltd m.fl.) er anførte investorer i saken.

  • Prosessuell utvikling: Tunisia fremmet innledningsvis en begjæring om å skille ut juridiske innvendinger (jurisdiksjon) som et eget første spørsmål (bifurkasjon). Voldgiftsretten avslo imidlertid fullstendig denne anmodningen i en beslutning datert 23. desember 2024, og karakteriserte Tunisias innsigelser i strenge ordelag (Zenith Energy Regulatory News. Live ZEN RNS. Regulatory News Articles for Zenith Energy Ltd. Com Shs Npv (di)) (Zenith Energy Regulatory News. Live ZEN RNS. Regulatory News Articles for Zenith Energy Ltd. Com Shs Npv (di)). Tribunalet besluttet at jurisdiksjonsspørsmålene skal behandles sammen med realitetene, og ba partene enes om en akselerert tidsplan innen 20. januar 2025 (Zenith Energy Regulatory News. Live ZEN RNS. Regulatory News Articles for Zenith Energy Ltd. Com Shs Npv (di)).

  • Forventet videre fremdrift: Etter avvist bifurkasjon går saken nå mot hovedforhandling på meritt. Zenith opplyser at en endelig ICSID-avgjørelse er forventet i løpet av første halvår 2026 (Q1–Q2 2026) (Zenith Energy Regulatory News. Live ZEN RNS. Regulatory News Articles for Zenith Energy Ltd. Com Shs Npv (di)). Saken følges opp av Zeniths juridiske team (Clay Arbitration og Charles Russell Speechlys) som også vant frem i ICC-1 voldgiften (Zenith Energy Regulatory News. Live ZEN RNS. Regulatory News Articles for Zenith Energy Ltd. Com Shs Npv (di)).

• Bakgrunn for tvisten: ICSID-voldgiften dekker bredere påstander om traktatbrudd under investeringsavtalen og omfatter flere forhold der Zenith mener tunisiske myndigheter handlet i strid med sine forpliktelser overfor utenlandske investorer. Spesifikt viser Zenith til en rekke handlinger fra tunisisk side som hindret utviklingen av oljefeltene Sidi El Kilani og Ezzaouia (Arbitrations against the Republic of Tunisia/ETAP – Zenith Energy Ltd). Dette inkluderte, ifølge Zenith, urimelige og vilkårlige regulatoriske obstruksjoner, manglende godkjenninger og forsinkelser som hemmet driften, samt problemer med å få prosessert salg av produsert olje (Arbitrations against the Republic of Tunisia/ETAP – Zenith Energy Ltd) (Arbitrations against the Republic of Tunisia/ETAP – Zenith Energy Ltd). Etter å ha forsøkt forhandlinger uten resultat, mener Zenith at disse myndighetshandlingene utgjør brudd på investeringsbeskyttelsesavtalen, og krever erstatning for det samlede tap anslått til over en halv milliard dollar. Totalt oppgir Zenith at deres samlede krav mot Tunisia (inkludert ICC-1, ICC-2 og ICSID) nå er ~USD 639 millioner (Zenith Energy Regulatory News. Live ZEN RNS. Regulatory News Articles for Zenith Energy Ltd. Com Shs Npv (di)).

Den sivile rettssaken mot SMP (Société de Maintenance Pétrolière)

• Motpart: SMP Energies (tidligere Société de Maintenance Pétrolière, “SMP”) – et privat bore- og riggselskap (Final Hearing for legal claim against SMP).

• Juridisk instans: Handelsretten i Paris (Paris Commercial Court). Saken føres av Zeniths datterselskap i Kongo, Anglo African Oil & Gas Congo S.A.U. (AAOGC), mot SMP (Update on legal claim against SMP | Regulatory News). (Merk: Noen prosesshandlinger har også funnet sted i kongolesisk rett, men hovedkravet behandles i Paris).

• Kravets størrelse: Opprinnelig ca. USD 3,1 millioner for dekning av ekstra kostnader, senere økt til ca. USD 9 millioner i erstatning etter hvert som følgeskader ble klarlagt (Update on legal claim against SMP | Regulatory News) (Final Hearing for legal claim against SMP). (AAOGC holdt også tilbake betaling av en sluttfaktura til SMP på ~USD 0,65 mill. som del av motkrav (Update on legal claim against SMP | Regulatory News).)

• Status og milepæler:

  • Oppstart: AAOGCs søksmål mot SMP ble anlagt i 2019 ved handelsdomstolen i Paris (Update on legal claim against SMP | Regulatory News). Saken gjelder krav om refundering av kostnader som AAOGCs forgjenger (Anglo African Oil & Gas plc) pådro seg grunnet SMPs kontraktsbrudd under boreoperasjoner. En megling mellom partene høsten 2019 mislyktes, og saken ble derfor ført videre for retten (Final Hearing for legal claim against SMP) (Final Hearing for legal claim against SMP).

  • Utvidelse av krav: Den 17. februar 2023 kunngjorde Zenith at kravet mot SMP ble eskalert til USD 9 millioner. Økningen skyldes beregning av betydelige kommersielle skadevirkninger, spesielt at AAOGC ikke fikk igangsatt planlagt oljeproduksjon fra Tilapia-feltet som direkte følge av SMPs svikt (Final Hearing for legal claim against SMP). Det er hentet inn uavhengige ekspertrapporter som underlag for det forhøyede kravet.

  • Prosessuelle seire: Zenith/AAOGC har oppnådd viktige delavgjørelser i saken. Den 3. juli 2023 avviste Paris-domstolen en begjæring fra SMP om å stanse/suspendere saken i Frankrike (SMP argumenterte med at det var igangsatt nye rettslige skritt i Kongo). Retten slo fast at SMPs begjæring bar preg av trenering (“forsøk på uthaling”) og ilegg SMP EUR 30 000 i dekning av AAOGCs sakskostnader (Final Hearing for legal claim against SMP). SMPs anke over denne avgjørelsen ble senere forkastet av Paris’ ankedomstol, som opprettholdt beslutningen og kostnadsbeløpet til AAOGC (Final Hearing for legal claim against SMP).

  • Hovedforhandling: høring i Paris fant sted 14. mars 2025 (Final Hearing for legal claim against SMP). Retten forventes å komme med sin endelige dom innen ~3 måneder etter denne dato (Final Hearing for legal claim against SMP), dvs. mot sommeren 2025 (JULI). Zenith forventer at dommen vil konkludere en prosess som da har pågått i rundt fem år (Final Hearing for legal claim against SMP).

• Bakgrunn for tvisten: Konflikten skriver seg fra boreoperasjoner som SMP utførte på oljeletelisen TLP-103/C i Tilapia-feltet (Republikken Kongo) i 2018–2019. SMPs borerigg (identifisert som SMP 102) led under flere alvorlige tekniske feil og driftsproblemer, noe som førte til store forsinkelser og kostnadsoverskridelser for feltoperatøren AAOGC (Update on legal claim against SMP | Regulatory News). Da SMP etter endt oppdrag nektet å anerkjenne ansvar eller dekke de ekstra kostnadene, valgte AAOGC å holde tilbake betaling av SMPs sluttfaktura (~USD 650k) og tok rettslige skritt for å kreve inn ca. USD 3,1 mill. i påløpte tap via fransk domstol (Update on legal claim against SMP | Regulatory News) (Update on legal claim against SMP | Regulatory News). Som reaksjon fikk SMP midlertidig kjennelser i Kongo for å beslaglegge AAOGCs lokale eiendeler og bankkonti, men disse ble senere opphevet da de ble ansett som grunnløse (AAOGCs aktiva var sameid med det statlige oljeselskapet SNPC og kunne uansett ikke beslaglegges) (Final Hearing for legal claim against SMP). Hovedsaken i Paris fortsatte uavhengig av disse forsøkene, og Zenith har hele veien fastholdt at omfattende dokumentasjon beviser SMPs kontraktsbrudd. En dom i Zeniths favør vil kunne gi et betydelig økonomisk oppgjør for AAOGC og rette opp noe av tapet selskapet led på Tilapia-prosjektet (Final Hearing for legal claim against SMP) (Final Hearing for legal claim against SMP).

Espen har jobbet med økonomi og etterretning i mange år i politiet. Espen har holdt foredrag om etterretning og granskning i finans i privat næringsliv. Han har ledet Investornytt satsningen til våren 2025. Han er tidligere profilert oljetrader med høy avkastning og hobby investor på Oslo Børs. Han gikk i April 2025 av som daglig leder i Investornytt og jobber nå som konsulent for både norske og internasjonale selskaper på deltid.