Saylor svarer markedet: åpner for bitcoin-salg

Michael Saylor forsøker å gjenreise tilliten til Strategy. Selskapet setter av 2,55 milliarder dollar til renter og preferanseutbytter, øker STRC-renten til 12 prosent og varsler inntil 2 milliarder dollar i tilbakekjøp. Samtidig åpner Strategy for å selge bitcoin for å støtte kredittmaskinen.

Strategy-aksjen stiger drøye fire prosent fra åpning på Wall Street, mens bitcoin vaker under 60.000 dollar.

Svarer på STRC-fallet

Etter flere uker med press på Strategy-aksjen og preferanseaksjen STRC, kom Michael Saylor mandag med et nytt rammeverk for det selskapet kaller «digital kreditt».

Strategy annonserer nå fem tiltak: en ny dollarreserve, endret STRC-utbyttepolitikk, tilbakekjøpsprogram for preferansepapirer, tilbakekjøpsprogram for MSTR-aksjen og et eget program for å kunne selge bitcoin. Målet er å styrke likviditeten, bedre markedets tillit til de ulike preferansepapirene og samtidig bevare langsiktig bitcoin-eksponering, ifølge selskapet.

Det mest akutte grepet gjelder STRC, også kalt «Stretch». Strategy øker den årlige utbytteraten fra 11,5 til 12,0 prosent for perioder med registreringsdato fra og med 1. juli. Selskapet gjentar samtidig at målet er at STRC over tid skal handles rundt 99–100 dollar, men understreker at det ikke finnes noen garanti for at papiret faktisk vil gjøre det.

Bygger kontantbuffer

Strategy opplyser at dollarreserven nå er på rundt 2,55 milliarder dollar. Det tilsvarer 17,4 måneders dekning av forventede preferanseutbytter og rentekostnader, som selskapet anslår til 1,76 milliarder dollar årlig. Styret har også vedtatt at reserven normalt skal holdes på minst 12 måneders dekning.

En viktig nyanse er at reserven også inkluderer ventede kontanter fra aksjesalg gjennom selskapets «at-the-market»-program som ennå ikke var gjort opp per 28. juni. Reserven kan i utgangspunktet bare brukes til preferanseutbytter og rentekostnader. Andre bruksområder krever styregodkjenning.

Med en egen fullmakt til å selge bitcoin for inntil 1,25 milliarder dollar for å bygge reserve, hevder Strategy at samlet likviditetsdekning er 3,8 milliarder dollar. Det tilsvarer 25,9 måneder med dagens forventede preferanseutbytter og rentekostnader, før eventuelle tilbakekjøp, renteendringer, skatt og markedsforhold.

Kan kjøpe tilbake STRC

Strategy varsler også et tilbakekjøpsprogram på inntil 1 milliard dollar for sine «Digital Credit Securities», inkludert STRC, STRF, STRD og STRK. Selskapet skriver at STRC trolig blir førsteprioritet dersom ledelsen vurderer tilbakekjøp som verdiskapende og styrkende for kapitalstrukturen.

I tillegg etableres et separat tilbakekjøpsprogram på inntil 1 milliard dollar for MSTR-aksjen. Ingen av tilbakekjøpsprogrammene må benyttes, og begge kan endres, suspenderes eller avsluttes. Tilbakekjøpene skal ikke finansieres fra dollarreserven. Dersom de finansieres gjennom bitcoin-salg, skal det skje gjennom det nye BTC-programmet.

For markedet er signalet likevel tydelig: Strategy vil ikke lenger bare utstede nye papirer når kapitalmarkedet er åpent. Selskapet vil også kunne kjøpe tilbake egne papirer når de handles til store rabatter.

Åpner bitcoin-hvelvet

Det mest symbolske grepet er likevel BTC-programmet. Strategy åpner for å selge bitcoin for tre formål: å bygge dollarreserven med inntil 1,25 milliarder dollar, betale eller fylle opp igjen reserver til preferanseutbytter og rentekostnader, og finansiere tilbakekjøp av preferansepapirer eller MSTR-aksjer.

Selskapet understreker at programmet ikke forplikter Strategy til å selge bitcoin. Men åpningen er likevel viktig. Saylor har bygget hele investeringsfortellingen på at bitcoin er det langsiktige reserveaktivumet. Nå blir bitcoin også eksplisitt definert som en kilde til likviditet dersom kapitalmarkedene ikke tilbyr bedre finansiering.

Strategy skriver samtidig at selskapet vil være mer disiplinert med utstedelse av nye MSTR-aksjer, særlig når aksjen handles nær 1 ganger mNAV per aksje. Oversatt til markedsnorsk: modellen med å selge dyr egenkapital for å kjøpe bitcoin og finansiere strukturen blir mindre attraktiv når premien i aksjen forsvinner.

Innrømmelsen

Tiltakspakken kan bidra til å stabilisere STRC. Høyere kupong gjør papiret mer attraktivt. En større kontantreserve reduserer frykten for at utbyttene ikke kan betjenes. Og tilbakekjøp til stor rabatt kan redusere fremtidige utbytteforpliktelser.

Men pakken er også en innrømmelse: Digital kreditt fungerer ikke av seg selv. Den krever kontanter, likviditet, aktiv kapitalstyring – og i siste instans en åpning for å bruke bitcoinbeholdningen.

Dermed er spørsmålet om Saylor har løst tillitsproblemet, eller bare kjøpt seg tid. For STRC-investorene er svaret foreløpig 12 prosent rente og en større buffer. For MSTR-aksjonærene er regnestykket mer krevende: Jo mer bitcoin som må brukes til å støtte kapitalstrukturen, desto mindre ren blir den gamle historien om uendelig akkumulering og positiv «bitcoin yield».