Nobelprisvinner advarer: Stablecoins kan utløse finanskriser

Jean Tirole, Nobelprisvinner i økonomi, advarer om at stablecoins kan bli en kilde til finansielle kriser og utløse skattefinansierte redningspakker dersom tilliten til reservene bak de digitale myntene svikter. Ny studie peker derimot på mer positive effekter.

– Hvis stablecoins holdes av innskytere som trodde de var et helt trygt innskudd, vil myndighetene bli utsatt for enormt press for å redde dem slik at de ikke taper pengene sine,» sa Tirole i et intervju med Financial Times. Han uttrykte seg svært, svært bekymret» for svakt tilsyn og faren for at utstedere fristes til å plassere reserver i mer risikofylte aktiva.

Han frykter særlig at forvaltere av stablecoin-reserver kan presses til å søke høyere avkastning i mer risikable aktiva, ettersom amerikanske statsobligasjoner ofte gir lave eller til og med negative realrenter. – Stablecoin-utstedere kan dermed bli fristet til å investere i aktiva som gir høyere avkastning, men som er mer risikable. Da øker sannsynligheten for at reservene taper verdi, noe som kan utløse et run,» sa Tirole. I et slikt scenario kan også selve peg’en til dollar eller andre valutaer ryke: Prisen på stablecoins kan gå ned,» advarte han.

Stablecoins øker etterspørselen for statsobligasjoner

Ny forskning fra National Bureau of Economic Research tegner et mer nyansert bilde. Federal Reserve-økonom Marina Azzimonti og Vincenzo Quadrini fra University of Southern California finner at stablecoins på lang sikt kan styrke USAs posisjon i det globale finanssystemet. De peker på fem sentrale mekanismer:

• Amerikanske renter faller: Fordi stablecoins i stor grad støttes av amerikanske statsobligasjoner, øker etterspørselen etter disse, noe som presser rentene ned og forsterker USAs exorbitant privilege».
• Globale ubalanser øker: USA låner mer fra resten av verden ettersom stablecoins driver opp etterspørselen etter dollar-reserver.
• Risikoen flyttes: Den digitale økonomien gjør amerikansk konsum mer volatilt, men reduserer volatiliteten i resten av verden – en form for risikodeling på global skala.
• Nye sikre» aktiva: Stablecoins kan bidra til å avhjelpe den globale mangelen på sikre spareinstrumenter, men effekten avhenger av om de faktisk støttes av dollar-reserver eller mer usikre digitale aktiva.
• To kanaler i spill: En finansiell etterspørselskanal» som trekker rentene ned og øker USAs utenlandske låneopptak, dominerer en realøkonomisk kanal» som ellers kunne presset rentene opp.

Mens Tirole frykter at myndighetene vil presses til å gripe inn når neste finansielle uro treffer, antyder NBER-studien at stablecoins samtidig kan forsterke USAs rolle som verdens sentrale låntaker og reservevaluta-anker – dog på bekostning av økt risiko for amerikanske husholdninger.

Den europeiske sentralbanken har tidligere advart om at dollartilknyttede stablecoins kan undergrave eurosonens pengepolitikk, mens Bank for International Settlements har konkludert med at slike tokens presterer dårlig» som generelt betalingsmiddel.