En Bitcoin-strategi er ingen substitutt for strategi

Alle skulle bli den nye Michael Saylor. I vår var det nok å lage en PowerPoint og skrive Bitcoin treasury» for å bli verdsatt som et geni. Nå har promillen gått ut av markedet. K33, H100 og Metaplanet har kollapset – og selv Saylors egen Strategy» står igjen som en lærepenge: En bitcoin-strategi er fortsatt ingen substitutt for strategi.

I sommer var Bitcoin treasury»-aksjene den nye gullfeberen. Nå er festen over. K33, H100 og Metaplanet har kollapset, og selv Saylors egen Strategy» står igjen som en lærepenge: Bitcoin på balansen er ingen substitutt for strategi.

I vår ville “alle” starte et Bitcoin treasury-selskap. Hvem trengte en virksomhet med produkt og strategi når en simpelthen kunne adoptere en Bitcoin-strategi. Kjøp og hold bitcoin på balansen. Bli verdsatt i markedet til flere ganger verdien a bitcoin-beholdningen. Så enkelt kan det gjøres.

Eller?

Fra himmelferd til fritt fall

Etter en brå himmelferd for denne typen aksjer i juni, har det gått like bratt nedover. K33 har falt 75 prosent, H100 nærmere 80 prosent. Det originale Bitcoin treasury-selskapet, Michael Saylors Strategy (inntil nylig Microstrategy), har mistet nesten 40 prosent av verdien siden juli, mens det tidligere hotellselskapet Metaplanet også har stupt nærmere 80 prosent.

I sommer var det mye snakk om nymotens nøkkeltall som days-to-cover: hvor mange måneder eller dager ville det ta for et Bitcoin-treasury å “tjene inn” sin Bitcoin-beholdning på dagens akkumuleringstakt. I dag er det ikke så mange som snakker like høyt om det.

Michael Saylor har ved en rekke anledninger fremholdt at det er rimelig at Strategy handles til 2-4 ganger verdien av selskapets underliggende bitcoin-beholdning – den såkalte mNAV-multippelen. Begrunnet av forutsetningen om at Saylor vil klare å anskaffe bitcoin på måter som er innvannende for aksjonærene. Med andre ord som øker bitcoin per aksje. Det er det Saylor kontroversielt omtaler som Bitcoin yield».

Saylors dyrebare tillitsbrudd

Sentimentet i Strategy-aksjen har fått seg en varig støyt, siden Saylor i august gikk tilbake på sin tidligere lovnad om å ikke trykke opp nye aksjer, hvis mNAV var under 2,5.

Som short-sleger og Strategy-kritiker James Chanos påpeker: har Strategys mNav halvert seg fra 2,8 til under 1,4 i løpet av de siste 12 månedene. Selskapet dollarpremium (markedsverdien minus verdien av bitcoin-beholdningen krympet fra 31,4 milliarder dollar for ett år siden, til 28,5 milliarder dollar i dag, (før onsdagens syv prosents nedgang).

Dette til tross for at Strategy det siste året har kjøpt 388.198 bitcoin – finansiert med utstedelse av ordinære aksjer, preferanseaksjer og konvertible obligasjoner av ulike slag for tilsammen rundt 40 milliarder dollar.

Rød dronning-effekten slår tilbake

Saylor har blitt rammet av Rød dronning-effekten han for enhver pris ville unngå. Han har løpt for harde livet og ervervet så mange bitcoin som han kunne, men han har likevel blitt stående på stedet hvil.

Saylor er imidlertid i en bedre posisjon enn Metaplanet, som handles med en mNAV på 0,9. Antallet Bitcoin treasuries som handles med mNAV under 1,0 øker. Hvis det vedvarer er ikke forretningsmodellen liv laga. Det forklarer også hvorfor bitcoin-kjøpene til slike selskaper har avtatt den siste tiden – i motsetning til ETF’ene, som har fortsatt å pøse inn kapital.

Kanskje kan pendelen snu for Bitcoin treasuriy-selskapene, hvis oransjemynten får luft under vingene igjen. Men det er uansett vanskelig å se for seg en retur til hypen tidligere i sommer. Det er simpelthen for mange opportunistiske aktører som har kastet seg på karusellen.

Bitcoin er bra, men å ha en business er bedre

Som K33-sjef Tobjørn Bull Jenssen har sagt, er det ingen god grunn til at Bitcoin-selskaper som ikke har noen komplementerende virksomhet, skal handles med premium over verdien av sin bitcoin-beholdning. Over tid må mNav forventes å gå mot 1,0, eller lavere.

For hvis man er ærlig, så er ikke de fleste Bitcoin treasury-selskaper noe mer enn en ETF med mindre transparens og høyere forvaltningskostnader.

Å ha bitcoin på balansen er vel og bra, men det er ikke noe substitutt for en forretningsstrategi.