Julekule nummer 3

Sist uke hadde vi Desert Control som ukens aksje og julekule nummer to. Aksjen steg minimalt men har siste dagene opplevd pressedekning i Midtøsten. Kommende uke vil vi på nytt finne et selskap jeg som investor finner interessant.

Hvordan velger man ut nyttårsraketter

Etter å ha vært med i markedet noen år har jeg opplevd at de såkalla julekule/nyttårsraketter kan utvikle seg ulik hvert år. I 2021 og 2022 var det ektremt forkus på tomme skall og selskaper men det i 2023 og 2024 var mer fokus på en fundamental trigger. Ingen i Investornytt skal eie aksjer i omtale papirer om det ikke er gode grunner for det. Noen slike grunner kan være at man er låst i en illikvid posisjon eller har eid aksjen jevnt igjennom året med store tap. I såfall vi dette bli opplyst om. Man kan ikke bli taus og ikke omtale aksjer man har posisjoner i – dette vil være i strid med enhver sunn fornuft. Man skal også forvente av investoren/skribenten at man ikke selger ut aksjer på» artikkelen. Dette er det er forbud mot.

Neste uke har vi funnet et selskap som har fått ekstremt mye juling på børsen, og som kan ha hatt et overdrevent fall. Risikoen i denne aksjen er derimot høy og emisjonsfaren er absolutt til stede. Men kombinasjonen av stopp/loss, skattemotiverte salg, overdreven negativ pressedekning, gjør at vi tror selskapet kan få en liten rekyl kommende uke. 

Ukens aksje: Hexagon Composites

OSLO BØRS: Året 2025 har vært et mareritt for aksjonærene i Hexagon Composites (HEX). Selskapet, som en gang var sett på som et robust vekstlokomotiv innen komposittank-teknologi, har opplevd et fall i aksjekursen på godt over 80% fra årets toppnivåer.

Hva er det som har gått galt, og hvorfor har forventningene kollapset så raskt?

Kollaps i Kjernemarkedene og Skuffende Tall

Hovedårsaken til fallet er en smertefull kombinasjon av kraftig forverrede markedsforhold og svake finansielle resultater som har torpedert analytikernes inntjeningsprognoser.

Det uventede resultatsjokket

Allerede i februar ble tonen satt da selskapet presenterte en guiding for 2025 som lå langt under det markedet hadde priset inn. De påfølgende kvartalsrapportene bare forsterket krisen:

• Q2 og Q3 2025 viste et dramatisk fall i både omsetning og marginer. Segmentet Mobile Pipeline, som har vært en tidligere vekstmotor, ble hardt rammet av utsatte investeringer og økt markedsusikkerhet.

• I tredje kvartal falt inntektene til kun NOK 538 millioner (fra 1 250 millioner året før), og driftsresultatet (EBITDA) endte i minus. Ledelsen valgte da å droppe videre guiding på grunn av den ekstreme usikkerheten i markedet.

Lastebilmarkedet stopper opp

En kritisk faktor er et svakt amerikansk lastebilmarked, som er avgjørende for Hexagons Fuel Systems-virksomhet. Med etterspørselen på resesjonsnivåer, blir det vanskelig å oppnå lønnsomhet, selv i et ellers effektivt selskap.

Hexagon Purus drar ned

Hexagon Composites' store eierandel i datterselskapet Hexagon Purus (HPUR) har også bidratt negativt. Purus, som satser på nullutslippsløsninger, har slitt med store tap og krevd kontinuerlig kapitaltilførsel, noe som har påvirket tilliten til hele "Hexagon-gruppen".

Frykt for Utvanning og Emisjon

Den finansielle usikkerheten ble utløst da selskapet så seg nødt til å styrke balansen.

I september gjennomførte Hexagon Composites en rettet emisjon og hentet inn 590 millioner kroner. Selv om dette styrket selskapets likviditet, utvannet det verdien for eksisterende aksjonærer. At emisjonskursen ble satt til NOK 14 per aksje, før aksjen raskt falt videre, skapte stor misnøye og et vedvarende salgspress.

I tillegg må selskapet jobbe intenst for å oppfylle reforhandlede lånebetingelser innen 2026. Kravet om å få ned gjeldsgraden innen fristen bidrar til en konstant frykt for at selskapet må ut med en ny emisjon i fremtiden.

Fra optimisme til krise

Årets fall i Hexagon Composites er et klassisk eksempel på når markedet går fra å prise inn høy vekst til å fokusere på sviktende inntjening og finansiell risiko. Selskapet har satt i gang omfattende kostnadskutt og effektiviseringstiltak, men markedet venter nå på bevis for at de kan stabilisere inntektene og gjenopprette lønnsomheten i et krevende globalt marked.

Selv om de fundamentale utfordringene i Hexagon Composites har vært den utløsende faktoren for årets kursfall, er det svært sannsynlig at skattemotiverte salg har fungert som en kraftig forsterker, spesielt nå mot slutten av året. Når en aksje faller så mye som over 80 prosent i løpet av ett år, oppstår det en situasjon der nesten samtlige aksjonærer sitter på betydelige urealiserte tap. I det norske skattesystemet ligger det en sterk motivasjon for å realisere disse tapene før årsskiftet for å utnytte fradragsmulighetene.

Med en effektiv skattesats på aksjegevinster og -tap som ligger på nærmere 38 prosent, blir verdien av et fradrag betydelig. For investorer som har hatt gevinster i andre deler av porteføljen sin gjennom 2025, fremstår det som finansielt rasjonelt å selge Hexagon-aksjene med tap før nyttårskorken spretter. Ved å realisere tapet nå kan de motregne dette mot andre gevinster, og dermed redusere den totale skatteregningen for inntektsåret 2025. Dette fenomenet er svært utbredt på Oslo Børs i november og desember, og det skaper et kunstig høyt salgspress i aksjer som allerede ligger nede for telling.

Situasjonen forverres ytterligere av høstens emisjon. Da selskapet hentet penger i september, ble tegningskursen satt til 14 kroner. Ettersom børskursen raskt falt under dette nivået, sitter selv de investorene som gikk inn med friske penger nylig med tap. Det er derfor sannsynlig at også deltakere i emisjonen velger å selge seg ut nå for å sikre skattefradraget. Mange av disse investorene kan ha en strategi om å selge nå for å realisere tapet overfor skattemyndighetene, for deretter å kjøpe aksjene tilbake på nyåret når den såkalte "januareffekten" ofte løfter taperaksjer.

Konsekvensen av denne dynamikken er en selvforsterkende negativ spiral. Når et stort antall investorer ønsker å selge samtidig for å nå en skattemessig frist, og kjøpersiden i markedet er klar over dette, presses kursen unaturlig langt ned. Det er derfor god grunn til å argumentere for at dagens kursnivå i Hexagon Composites er preget av teknisk posisjonering vel så mye som av selskapets operasjonelle problemer. Dette fører ofte til at aksjen handles til en rabatt som er dypere enn det de fundamentale forholdene alene skulle tilsi.

Betydelig emisjonsfare

Situasjonen kan oppsummeres i to hovedpunkter: det kritiske lånekravet (covenanten) i 2026, den svake kontantstrømmen, og usikkerheten rundt datterselskapet Hexagon Purus.

"Dødsfristen" sommeren 2026 (Covenant-kravet)

Den mest konkrete emisjonsfaren knytter seg til lånebetingelsene selskapet har med bankene sine.

• Hva skjedde: I forbindelse med refinansieringen i september 2025 fikk selskapet "pusterom" fra bankene. De fikk fritak fra de strenge kravene til gjeldsgrad frem til sommeren 2026.

• Kravet: Fra og med tredje kvartal 2026 slår lånebetingelsene inn for fullt igjen. Da må selskapet bevise at forholdet mellom netto gjeld og inntjening (EBITDA) er under 4,2.

• Problemet: Med dagens svake resultater (negativ EBITDA i Q3) er selskapet milevis unna å klare dette kravet. Hvis ikke inntjeningen skyter fart ekstremt raskt, eller gjelden reduseres kraftig (gjennom salg av eiendeler eller en emisjon), vil de bryte låneavtalen. Markedet frykter derfor at selskapet må hente penger våren 2026 for å betale ned gjeld og unngå mislighold.

 "Cash Burn" og negativ inntjening

En emisjon kan også tvinge seg frem tidligere rett og slett fordi kassen går tom.

• I tredje kvartal tapte selskapet penger på driften (EBITDA på minus 54 millioner).

• Selv om de hentet penger i høst, spises likviditeten opp av løpende tap og renter. Hvis ikke markedet for mobile gassløsninger ("Mobile Pipeline") og lastebiler i USA snur raskt, vil de trenge mer arbeidskapital for å holde hjulene i gang.

Dette er tesen for "Jule-rekylen"

Maks pessimisme" er nådd

Det gamle børsordtaket sier at man skal kjøpe når blodet flyter i gatene. I Hexagon flyter det ikke bare blod, det er full massakre. Når en aksje har falt over 80 % og alle nyheter er negative, skjer det noe med psykologien:

• De som ville selge, har solgt. De fleste som ikke orket risikoen lenger, kastet kortene da guidingen røk eller da emisjonen kom.

• Skattesalget topper seg ofte tidlig i desember. Mange gjør seg ferdige med skattemotiverte salg de første ukene av desember. Når denne enorme, kunstige salgsbølgen plutselig stopper opp rett før jul, oppstår det et vakuum på selgersiden. Da skal det ekstremt lite volum til på kjøpssiden for å løfte kursen 10–20 % på noen få dager.

Den tekniske "strikken" er strukket for langt

Ingenting faller i en rett linje til null. Rent teknisk er aksjen ekstremt oversolgt.

• Aksjen handles nå til en prising som i praksis sier at selskapet er på randen av konkurs eller en altutslettende emisjon i morgen. Det er neppe tilfelle før jul.

• Markedet priser inn "verste mulige scenario". Hvis det kommer én liten positiv nyhet – en kontrakt, en innsidehandel, eller bare et fravær av dårlige nyheter – kan "short-inndekning" (shortere som sikrer gevinst) og bunnfiskere sende kursen kraftig opp i en lettelses-rally.

Tjuvstart på "Januar-effekten"

"Januar-effekten" er et kjent fenomen hvor fjorårets taperaksjer stiger kraftig i januar fordi investorer kjøper dem tilbake etter skattesalg.

Smarte penger venter ikke til 2. januar. De begynner å posisjonere seg i romjulen eller siste uken før jul. De vet at Hexagon er en klassisk kandidat for en nyttårsrakett. Ved å kjøpe nå, vedder du på at profesjonelle aktører skal inn og plukke "billige opsjoner" før året er omme.

Prisingen er kommet betydelig ned

På dagens kurser (godt under 10-tallet, kanskje ned mot 5-6 kroner avhengig av dagens svingninger) begynner markedsverdien å bli så lav at selskapet prises langt under bokførte verdier og potensialet i teknologien.

Selv om gjelden er høy, har Hexagon en markedsposisjon og fabrikker som har verdi. For en spekulant er nedsiden begrenset til innsatsen (aksjen går til null), men oppsiden ved en normalisering eller et oppkjøpsrykte er mange hundre prosent. Det er en asymmetrisk risk/reward som appellerer til tradere før jul.

Et veddemål på markedspsykologi

Å kjøpe Hexagon nå er ikke en investering i solide fundamentale data for øyeblikket – det er et veddemål på at markedet har overreagert.

Det er et veddemål på at strikken skal smelle tilbake når det siste skattesalget er gjennomført. Hvis du tåler høy risiko, er Hexagon kanskje den aksjen på Oslo Børs med størst potensial for en 30–50 % rekyl på kort tid, rett og slett fordi den har falt så dypt at det ikke er flere selgere igjen.

Advarsel: Dette er "high stakes" poker. Fanger du den fallende kniven feil, kan du blø. Men treffer du bunnen, blir det en veldig hyggelig julegave.