Lunde varsler bitcoinuro mens giringen øker

Bitcoin går inn i det amerikanske mellomvalget etter fire sammenhengende uker med kursfall. Samtidig beveger to viktige deler av derivatmarkedet seg i motsatt retning: Eksponeringen på CME har falt til det laveste nivået på tre år, mens åpne posisjoner i perpetualkontrakter har steget til tremånedershøyeste.

Det er hovedfunnet i Vetle Lundes nye ukesrapport fra K33, «Another resilience test: The Midterms are here».

Kombinasjonen av lav handelsaktivitet, økende giring og et politisk utfall som fortsatt er uavklart, gjør markedet sårbart for store bevegelser, mener analysehuset.

Bitcoin står i 77.287 dollar, ned 3,4 prosent siden forrige tirsdag, mot et fall på 4,1 prosent i Nasdaq-futures i sammenligningsperioden.

Giringen øker mens kursen faller

I markedet for perpetualkontrakter, som gir eksponering mot bitcoin uten en fast utløpsdato, har åpne posisjoner økt med rundt 15.400 BTC den siste uken, til 350.488 BTC.

Det er det høyeste nivået på tre måneder.

Samtidig har finansieringsratene i gjennomsnitt ligget på 9,25 prosent annualisert gjennom uken, det høyeste siden slutten av august. Finansieringsraten er den løpende betalingen mellom kjøpere og selgere av slike kontrakter.

K33 mener posisjoneringen øker faren for likvidasjonskaskader: En kursbevegelse kan tvinge belånte investorer til å stenge posisjoner, noe som igjen forsterker bevegelsen og presser flere ut.

Lunde peker på risiko på begge sider av markedet. Både investorer som satser på oppgang og dem som satser på nedgang, kan bli rammet dersom kursen beveger seg kraftig mot posisjonene deres.

CME-eksponeringen stuper

På CME, en viktig markedsplass for institusjonelle aktører, er utviklingen en annen.

Åpne bitcoinfuturesposisjoner falt fra 108.855 BTC fredag til 87.840 BTC mandag. Nedgangen på 21.015 BTC tilsvarer 19,3 prosent og bringer eksponeringen til det laveste nivået siden oktober 2023.

Målt i antall bitcoin er dette den nest største daglige nedgangen siden september 2019, ifølge K33.

Fallet kom etter utløpet av oktoberkontraktene. Slike reduksjoner er vanlige når kontrakter forfaller, men denne gangen var nedgangen 1,7 ganger medianen for de ni foregående månedlige kontraktsutløpene i 2026.

Også prisingen signaliserer forsiktighet. Den annualiserte premien i bitcoinfutures ligger på rundt 4,4 prosent. K33 tolker kombinasjonen av lav eksponering og beskjedne premier som fortsatt begrenset interesse for å bygge belånte kjøpsposisjoner på CME.

Nesten 11.000 bitcoin ut av børsproduktene

Kapitalstrømmene har også svekket seg betydelig.

Børsnoterte bitcoinprodukter globalt hadde en samlet nettoutgang på 10.971 BTC forrige uke. Over de siste 30 dagene er nettoutgangen dermed kommet opp i 21.060 BTC, den svakeste målingen siden 24. juli.

Fredag 30. oktober skilte seg ut. Da forsvant 9.586 BTC fra bitcoinfondene, den største daglige nettoutgangen siden 25. juni, ifølge rapporten.

Uttakene kom i kjølvannet av Binance-hacket og samtidig som svakheten i de bredere finansmarkedene fortsatte.

Likevel økte gjennomsnittlig daglig spotomsetning bare 7 prosent gjennom uken, til 2,7 milliarder dollar i K33s utvalg av handelsplasser.

Lunde beskriver dermed et marked med få villige selgere, men enda færre villige kjøpere. Den lave deltakelsen står i kontrast til størrelsen på nyhetshendelsene.

Ser motstandskraft etter Binance-sjokket

K33 anslår verdien av Binance-hacket til 6,3 milliarder dollar og omtaler det som det største kryptohacket målt i dollar noensinne.

At bitcoin likevel har falt relativt begrenset gjennom uken, mener Lunde er et oppmuntrende tegn.

Analyse­huset trekker frem en viktig forskjell fra FTX-kollapsen: Binance dekker kundenes tap, mens FTX etterlot kundene med betydelige økonomiske tap. K33 mener dette kan bidra til å forklare hvorfor den vedvarende kurseffekten har vært begrenset.

Den umiddelbare reaksjonen var likevel kraftig. Ifølge rapporten falt bitcoin 6,6 prosent fra torsdagens topp midt på dagen til bunnen sent samme kveld.

Lundes vurdering er at hacket utløste en tydelig kryptospesifikk reaksjon, men at bitcoin deretter i stor grad vendte tilbake til å bevege seg sammen med andre risikofylte aktiva.

Historikken peker i begge retninger

Bitcoin befinner seg samtidig ved et viktig teknisk område, nær sitt 100-dagers glidende gjennomsnitt og støtten fra september på 75.584 dollar.

K33s egen modell, som kombinerer tekniske indikatorer med data fra spotmarkedet, derivater og makroøkonomi, har gitt et tydelig skifte etter den siste ukens posisjonsendringer.

De historiske periodene som ligner mest, har vært fulgt av store bevegelser. Men retningen har variert kraftig.

Lunde viser blant annet til perioder i oktober 2018 og april 2022 som ble etterfulgt av fall på over 36 prosent innen 90 dager. Andre sammenlignbare perioder, i oktober 2023 og september 2024, ble fulgt av betydelig oppgang.

Historikken gir derfor ingen sikker retningsprognose. K33 mener den først og fremst peker mot økt sannsynlighet for store kursutslag.

Foretrekker svingninger fremfor et retningsveddemål

Lunde er fortsatt positiv til bitcoin og mener bunnen er passert. Samtidig understreker rapporten at støtten under dagens kurs er relativt tynn, og at ytterligere fall er fullt mulig.

K33 fremhever derfor opsjonsstrategier som kan tjene på store bevegelser i begge retninger, særlig såkalte kjøpte straddler. Strategien innebærer å kjøpe både en kjøpsopsjon og en salgsopsjon med samme innløsningskurs og utløpsdato. Bevegelsen må være stor nok til å dekke kostnaden; blir kursen liggende stille frem til utløp, kan hele opsjonspremien gå tapt.

Begrunnelsen er at opsjonsmarkedet fortsatt priser forholdsvis lave fremtidige svingninger. Ifølge K33 har den implisitte volatiliteten for tremånedersopsjoner nær markedskursen bare vært lavere på 5 prosent av handelsdagene siden april 2020.