(+) Fundamental analyse – MPCC

MPC Container ships analyse
Ticker: MPCC
Handles på: Oslo Børs
Kurs 29.10.2021: 19,96

Intro til selskapet

MPCC er et containerfraktrederi som har dratt vel nytte av de gode fraktratene etter at maskineriet i verdensøkonomien begynte å gå for fullt igjen etter COVID. Det har også reflektert seg i aksjekursen: fra det ble hentet 295 millioner til 1kr pr aksje i en kriseemisjon i juli 2020 til 28kr ved flere anledninger tidligere i år. Aksjen står nå i 18kr. Som vist i grafen under har volumet i aksjen steget betraktelig i år, og er blant de mest handlede på Oslo børs. Den har blitt en populær retail-aksje med store kursutslag, og gode muligheter for både å tape og tjene penger.

Driveren bak den voldsomme kursoppgangen er økningen i prisen på containerfrakt. Dette kan man se i eksempelvis utviklingen til den bransjeledende HARPEX-indeksen siste 24 måneder som viser hva det koster for containerfrakt mellom Kina og USA.

MPCC eier pr utgangen av oktober 2021 – 74 aktive skip som alle er i drift per nå, med en flåteutnyttelse i Q2 på 96.9%. Total kapasitet ligger på 154,577 TEU, som er fagbetegnelsen for en standard containerstørrelse. Flåteutnyttelsen er forventet å ligge i overkant av 99% fremover grunnet markedssituasjonen.

Det er verdt å merke seg at MPCC sitter på en flåte som er eldre enn bransjesnittet, med snittalder i flåten på 14 år og få nye skip. Selskapet jobber med å senke alderen på flåten. Eksempelvis i Q2 gjennom skraping av fire gamle skip og kjøpet av 11 yngre skip gjennom SONGA-oppkjøpet.

MPCC har også en 50% eierandel i et joint venture kalt Bluewater JV som drives på samme måte som MPCC. Denne eiendelen er verdt kun en liten andel av de totale verdiene i selskapet.

Inntjeningen i MPCC følger tett svingningene i prisen for containerfrakt mens utgiftssiden drives av kostnader til kjøp av nye skip, drivstoffpriser pluss generelle driftskostnader.

MPCC har nylig gjennomgått en oppkjøpsprosess hvor de kjøpte det konkurrerende containerrederiet SONGA carriers for 210 millioner dollar, som ble betalt med en blanding av aksjer og kontanter. Dette var muliggjort grunnet gode rater og den økte inntjeningen MPCC har nå fremover.

Segmentet innen containerfrakt MPCC opererer i kalles feeder. Feeder skip er i størrelsen 1000 – 3000 TEUs. Skipene kjører hovedsakelig på regionale ruter.

Markedet for container shipping

Ut av covid-19 krisen har containermarkedet vært i en konstant opptur. Med økende dagsrater som følge av økt etterspørsel etter tonnasje. Isolerte hendelser har påvirket markedet de senere årene som flaskehalser ved havner, Ever Given blokaden i Suez-kanalen, havnearbeidere i covid karantene og vridning fra tjenester til varer i forbruk. Når en ser bort ifra isolerte hendelser er det handelen mellom Asia og Amerika som driver utviklingen i markedet.

Flaskehalssituasjonene som har oppstått ved havner har kommet på agendaen i politikken og president Biden har tatt grep. Eksempelvis i Los Angeles som er det viktigste punktet for import fra Asia til USA har Biden besluttet å øke havnens bemanning til 24/7, ettersom køen for å losse fra seg containere har vært på opp til 60 skip, som er en eksepsjonell situasjon. Med situasjonen som er nå må det fortsatt påregnes uker før situasjonen er løst.

MPCC sin flåte har eksponering mot ratene en oppnår på de mer regionale rutene. Dette da flåten består av containerskip på under 5200 TEU. I motsetning seiler største skipene på over 20,000 TEU stort sett globale ruter. Den økte backlogen på nybygg av skip man har sett det siste året, har i all hovedsak vært på de større skipene. Under nåværende omstendigheter vil derfor flåteveksten være noe begrenset.

Containerskipmarkedet er generelt preget av en aldrende flåte der det er sannsynlig at redere velger å skrape skip hvis ratene skulle falle tilbake. Nybyggleveranser på de større skipene er forventet å komme i 2023. Det er knyttet usikkerhet til hvordan dette vil påvirke ratene på de mer regionale rutene som MPCC betjener. Det vil uansett ofte eksistere fysiske hindringer som hindrer at større skip kan konkurrere på regionale ruter, da de rett og slett er for store for flere av havnene og skipsleiene Feeder-båter seiler i.

Som en kan se er skrapede skip på rekordlave nivåer, det er naturlig å forvente en økning i skrapinger ved fallende rater.

Timecharter ratene har gjennom boomen økt betydelig. Det har også medført rekordhøy flåteutnyttelse. Gjennomsnittlig charterperiode har økt fra 4,2 måneder i juni 2020 til 30 måneder i juli 2021. Det å kunne tegne lange timecharter kontrakter påvirker skipsprisene i stor grad. Både skipsprisene og nybyggpriser er stigende siste år.

Skipspriser/nybyggpriser

Prisen på containerskip stiger grunnet bedre cash-flow på skipene. Den siste tiden har nybyggprisene også økt. Det er positivt, og betyr at det forventes en lengre syklus enn først antatt.

Sitasjonen med høye fraktrater kan vedvare til kinesisk nyttår, mens makrobildet med dyre innsatsfaktorer i form av strøm og råvarepriser er forventet til å bidra til lavere aktivitet i økonomien og dermed også mindre ferdigvarer som skal fraktes ut med skip.

Nøkkeltall & Estimater

Basert på nysalgspriser av lignende båter estimerer vi NAV til 14,254 mrd. Det gir en P/B på 0,62, godt under snittet på Oslo børs. Her ligger det oppsidepotensiale såfremt containerfraktmarkedet fortsetter å levere sterke rater.

Det vil da si at verdien av flåten er ca. 50 prosent høyere enn markedsverdien av alle aksjene i selskapet, og at selskapet i teorien kan øke betraktelig i verdi av å veksle inn skipene i penger, for så å utbetale utbytte til aksjonærene.

De største skipene i flåten er godt booket utover 2022 og inn i 2024. Disse sikrede kontraktene gir MPCC en inntjening per aksje for i år på ca. 0.40$ i 2021, rundt 1$ i 2022 og 1.2$ i 2023 og opp mot 1.5$ i 2024, hvis ratene de ikke enda har sluttet kan levere opp mot kontaktene de allerede har signert. Summerer man sammen disse tallene er det gode muligheter for at inntjeningen vil kunne overgå dagens aksjeverdi allerede innen få år.

Guiding og utsikter

Globalt vil containerflåten faktisk vokse mindre i 2022 enn i 2021, noe som styrker muligheten MPCC har for å signere gode rater også et til to år frem i tid. Dette skyldes tiden det tar for verft å bygge skip, som er ca. to år for et containerskip.

Mange av skipene som i dag er i drift, inkludert MPCC, er i nærheten av skrapingsalder, da de ble bestilt under boomen før finanskrisen inntraff i 2007. Dette innebærer at mye av den eksisterende flåten vil bortfalle når ratene faller en gang frem i tid, og reduserer risikoen for et fremtidig svakt marked noe. En grunn til at redere har vært litt forsiktig med å bestille nye skip er usikkerhet rundt fremtidige miljøkrav fra International Maritime Organization.

Risikofaktorer

En av hoveddriverene bak økningen i prisen av containerfrakt, er overgangen fra forbruk av tjenester til varer forårsaket av COVID. Det er rimelig å anta at en gradvis overgang tilbake fra varer til tjenester vil forekomme, og svekke etterspørselssiden på sikt. Derimot er backlogen på bestillinger sterk, og i Q2 rapporten kom det frem at ratene MPCC har signert i år har en snittdurasjon på 32 måneder, så inntektene er sikret langt frem i tid.

En annen åpenbar risikofaktor er bestilling av nye skip. Ordreboken på nybygg av containerskip til verftene globalt ligger nå på 5.3millioner TEUs, mer enn en dobling fra 2.5 millioner ved inngangen til året. Når alle disse nye skipene blir satt i drift (619 skip i ordreboken pr 27.august) over de neste årene er det stor sannsynlighet for at fraktratene skal ned til normale verdier. Anskaffelse av nye skip er for øyeblikket dyrt, og MPCC sin flåte er av de eldre på havet. Det kan legges til at nye bestillinger nå mest sannsynlig ikke er i drift før 2024, så situasjonen med superprofitt er forventet å vedvare ut de neste 2-3 årene.

Det må også presiseres at fordi de største og mest kapitalsterke aktørene innen container er undervektet i Feeder segmentet kan det forventes at dette segmentet vil korrigere noe langsommere tilbake til normale rater enn markedet som helhet.

KILDER

https://www.mpc-container.com/investors-and-media/financial-reports/

https://www.investopedia.com/top-shipping-stocks-for-q4-2020-5078985

https://www.youtube.com/watch?v=gs_vmUL1uWs

DNB MARKETS 20. AUG TP 27
hold your horses” freight market cycle extension … congestion taking a turn for the worse. Rates tatt høyde for I regneark??

file:///Users/asmundstein/Downloads/MPCC_-_Q2_2021_Earnings_call.pdf

https://simplywall.st/stocks/no/transportation/ob-mpcc/mpc-container-ships-shares

https://www.freightwaves.com/news/inside-container-shippings-sudden-newbuild-ordering-spree

https://www.hellenicshippingnews.com/container-ship-order-book-doubled-up-in-2021/