Strategys strategi vakler

Michael Saylor, kjent som den mest kompromissløse forkjemperen for bitcoin i det offentlige markedet, antyder nå at Strategy kan bli nødt til å selge noen av sine rundt 650.000 bitcoin. Det som frem til nå var en umulig tanke for selskapets grunnlegger, dukker opp i en situasjon der hele forretningsmodellen hans står i fare for å bryte sammen, skriver Financial Times.

Bakgrunnen er en dyp og rask svekkelse i Strategys aksjekurs, som har skapt et dramatisk fall i det som lenge har vært fundamentet i selskapets finansielle konstruksjon: premien mellom markedsverdien og verdien av bitcoin-beholdningen. Denne premien er nå på et femårig bunnivå og i ferd med å forsvinne. Det er dette som gjør dagens situasjon eksistensiell.

Premien som holdt alkymien i gang

Strategys modell har fungert så lenge investorer var villige til å prise aksjen godt over selskapets netto bitcoin-verdi. Med en slik premie kunne Strategy selge nye aksjer og hente milliarder for å kjøpe mer bitcoin — uten å redusere «bitcoin per share», nøkkeltallet Saylor selv har gjort til sin ledestjerne.

Men etter at aksjen toppet ut i juli, har kursen falt nesten 60 prosent. Bitcoin har falt langt mindre. Dermed har premien krympet til et nivå som ifølge flere analytikere er uforenlig med modellens logikk. Når premien forsvinner, sier finansprofessor David Krause, «bryter hele modellen sammen» — flyhjulet som har finansiert veksten, begynner å gå baklengs.

Saylor: Hvis aksjen faller under NAV, selger vi bitcoin

Saylor har likevel vært åpen om mekanikken. Forrige uke sa han at så lenge Strategys markedsverdi er høyere enn verdijustert egenkapital, er det mest effektivt å selge aksjer. Hvis aksjen derimot begynner å handle under nettoverdien av bitcoin-beholdningen, «ja, da kan vi selge bitcoin».

At Saylor i det hele tatt uttaler dette offentlig, understreker hvor alvorlig situasjonen er. Strategy har lenge vært symbolet på ideen om at selskaper kan bruke egen balanse til å akkumulere bitcoin i stort omfang. Nå er modellen under sterkt press.

https://x.com/saylor/status/1886046076316041641?lang=en

Kryper til dollarkorset

Strategys transformasjon fra et traust programvareselskap til børsens mest ekstreme bitcoin-maskin har vært finansiert gjennom et enormt volum av konvertible obligasjoner, aksjeutstedelser og andre instrumenter. Det har gjort det mulig å bygge en bitcoin-portefølje på størrelse med en mellomstor nasjons valutareserve.

Men kursfallet har tvunget Strategy til et radikalt grep: etableringen av en dollarreserve på 1,4 milliarder dollar for å sikre kupong- og utbyttebetalinger i 19 måneder. Det strider mot hele fortellingen om at dollar er en svekkende eiendel og bitcoin den eneste valutaen som gir mening å holde.

En hedgefondforvalter som shortet Strategy tidligere i år, beskriver dette som «ren komedie».

Shorterne har fått rett 

Strategys fallende aksjekurs har belønnet investorene som har kjørt den populære spread-traden long bitcoin/short Strategy. Kerrisdale Capital var tidlig ute med å advare mot det de kalte en «oppblåst» og kapitalhungrig modell. Den kjente shortselgeren og en av Saylors argeste kritikere, Jim Chanos, lukket sin tilsvarende posisjon i november med solid gevinst.

Men Saylors støttespillere avviser teorien om kapitulasjon. Ifølge Ed Juline, tidligere bitcoin-ambassadør i selskapet, er disse grepene «verktøy på veien mot målet om å akkumulere mer bitcoin», ikke et nederlag.

Kan kastes ut av indeks

Mye avhenger nå av kryptomarkedets utvikling. Analytikere mener en ny oppgang i bitcoin, særlig over tidligere topper på rundt 125.000 dollar, raskt kan gjenopprette premien og åpne døren for nye emisjoner. Strategy hentet nylig 963 millioner dollar i fersk kapital og kjøpte ytterligere 10.624 bitcoin — et tegn på at modellen fortsatt forsøkes holdt i gang.

Samtidig lurer en ny risiko i horisonten: MSCI vurderer å ekskludere Strategy og lignende «bitcoin-treasury»-selskaper fra sine indekser. Ifølge JPMorgan kan en slik beslutning alene trekke hele 9 milliarder dollar ut av selskapets markedsverdi.

Saylor har imidlertid ikke kastet inn det hvite håndkleet. Tvert hentet selskapet mandag 963 millioner dollar, gjennom salg av 5,5 millioner aksjer og preferanseaksjer, som umiddelbart ble brukt til å kjøpe 10.624 bitcoin.