Krypto frikjent: SEC snur etter ti år med kaos

Det amerikanske finanstilsynet (SEC) tok tirsdag et oppgjør med over et tiår med regulatorisk uklarhet i kryptomarkedet. Sammen med råvaretilsynet CFTC presenterte de en ny tolkning som for første gang systematisk definerer hva ulike kryptovalutaer er – og hva de ikke er.

Kjernen i avklaringen er enkel, men potensielt en gamechanger: De fleste kryptoeiendeler er ikke verdipapirer – som det aldri ble noen avklaring på under tidligere SEC-formann Gary Gensler. 

– Etter mer enn et tiår med usikkerhet vil denne tolkningen gi markedet en klar forståelse av hvordan vi behandler krypto, uttalte SEC-sjef Paul Atkins.

Innfører nytt «kart» for krypto

Tolkningen introduserer en ny klassifisering av kryptoeiendeler, delt inn i blant annet:

• Digitale råvarer (commodities)

• Digitale samleobjekter

• Digitale verktøy (utility tokens)

• Stablecoins

• Digitale verdipapirer

Kun sistnevnte kategori faller klart innenfor SECs jurisdiksjon.

Dermed beveger regulatoren seg bort fra linjen under Genslers ledelse, hvor store deler av kryptomarkedet i praksis ble behandlet som potensielle verdipapirer. Den nye tilnærmingen trekker skarpere grenser – og begrenser SECs rolle.

Investorkontrakter kan «utløpe»

Et sentralt grep er at SEC nå eksplisitt åpner for at en kryptoeiendel kan være et verdipapir i én fase – men ikke i en annen.

Hvis et token tilbys som en investering basert på forventning om avkastning fra en sentral aktør, kan det klassifiseres som et verdipapir. Men når disse løftene enten er oppfylt eller faller bort, kan tokenet miste denne statusen.

Det bryter med en implisitt antakelse i markedet om at «once a security, always a security».

Klargjør gråsonene

Regulatorene gir også konkret veiledning på flere av de mest omdiskuterte områdene i kryptomarkedet:

• Airdrops

• Mining og staking

• «Wrapping» av tokens

• DeFi-relaterte aktiviteter

Flere av disse aktivitetene faller i utgangspunktet utenfor verdipapirlovgivningen, ifølge tolkningen.

SEC og CFTC samkjører seg

Det mest strukturelle skiftet er likevel samarbeidet mellom SEC og CFTC. Sistnevnte signaliserer at mange «non-security» tokens vil kunne klassifiseres som råvarer – og dermed falle under deres tilsyn.

– Ventetiden er over, sa CFTC-sjef Michael Selig i en tale til DC Blockchain Summit i Washington.

Han utdypte at samarbeidet nå formaliseres:

– Forrige uke inngikk SEC og CFTC en samarbeidsavtale som styrker samordningen av regelverket og skal bidra til å utløse potensialet i denne teknologien. Jurisdiksjonsklarhet er avgjørende dersom innovatører skal kunne bygge regulatorisk robuste produkter i USA.

– For krypto betyr det konkrete grep: en fornuftig og tydelig klassifisering av kryptoeiendeler, et oppgjør med tidligere teorier om at «alt er et økosystem av verdipapirer», og tettere dialog med utviklere av blant annet digitale lommebøker og DeFi-protokoller for å forstå hvordan regelverket faktisk treffer teknologien.

– Etter hvert som finansmarkedene flyttes on-chain, bør USA være stedet der utviklere velger å bygge infrastrukturen for denne nye finansielle epoken, sier Selig.

Politisk linjeskifte

Tolkningen er også et tydelig brudd med tidligere SEC-ledelse under Gary Gensler, som i stor grad regulerte krypto gjennom håndheving fremfor klare regler – såkalt regulation by enforcement.  Det var etter at flere domstoler fant denne linjen vilkårlig og lunefull («arbitrary and capricious») at Genslers SEC nokså motvillig ga imprimatur for handel i bitcoin-ETFer i januar 2024, og ether-ETFer i juli samme år.

Den nye linjen er i tråd med Trump-administrasjonens mer kryptovennlige politikk, og skal fungere som en bro frem mot ny lovgivning fra Kongressen – der kryptomarkedet fortsatt venter på at bransjens Clarity Act  skal bli godkjent etter å ha støtt på politiske hindre. 

SEC varsler samtidig at en mer omfattende regelpakke – inkludert et mulig «innovation exemption»-regime – kan komme allerede innen få uker.

Signal til markedet: «Bygg i USA»

For kryptobransjen er signalet vanskelig å misforstå: USA ønsker å hente innovasjon og kapital tilbake på hjemmebane etter år med regulatorisk usikkerhet under Biden og Gensler.