En svensk aksje som kan gå tregangen

Dersom du leter etter et asymmetrisk risk/reward-case i EdTech-sektoren, er det vanskelig å overse svenske Edyoutec akkurat nå. Med en markedsverdi på beskjedne 25 millioner NOK, null gjeld, og en splitter ny ledelse som har kuttet kostnader til beinet, er scenen satt for høstens store kommersielle snuoperasjon.

Selskapet står på terskelen til en tung lansering i Midtøsten – et marked som flommer over av kapital, digitaliseringsvilje og politisk vilje til å satse på utdanning.

Det enorme markedspotensialet i Saudi-Arabia

Edyoutecs absolutte hovedtrigger de neste månedene er relanseringen av matematikkplattformen 10Monkeys i MENA-regionen (Midtøsten og Nord-Afrika), med Saudi-Arabia som det definerte spydspissmarkedet.

• Strategisk partner med million-reach: Gjennom distribusjonsavtalen med det regionale teknikkselskapet Gulf Picasso, får Edyoutec umiddelbar tilgang til en distribusjonskanal med over én million brukere.

• Gunstig inntektsmodell: Gulf Picasso tar seg av den lokale markedsføringen og kunderekrutteringen, mens Edyoutec drifter produktet. Inntektene deles 60/40 i Edyoutecs favør.

• Saudi-Arabias EdTech-boom: Landet investerer milliarder i utdanning som en sentral del av sitt gigantiske nasjonale omstillingsprogram (Vision 2030). Betalingsviljen blant arabiske foreldre og private skoler for premium, vestlig utviklet programvare er ekstremt høy. 10Monkeys er allerede ferdig oversatt til arabisk for å maksimere dette potensialet.

Det taktiske AI-grepet: Hvorfor utsettelsen er en fordel

Markedet reagerte med kortsiktig avventende skepsis da selskapet den 16. juli meldte at den planlagte Saudi-lanseringen ble forskjøvet. Men ser man bak overskriftene, er dette et klassisk eksempel på å tenke langsiktig og taktisk:

Selskapets utvikling av neste generasjons AI-drevne plattform har gått betydelig raskere enn planlagt. Den nye interim-sjefen, Nubar Kino, valgte derfor å utsette lanseringen noe for å kunne rulle ut sin mest avanserte AI-plattform fra dag én.

Strategien bak: Ved å lansere AI-versjonen med én gang, slipper Edyoutec kostbare og kompliserte runder med brukermigrering fra et eldre system i fremtiden, doble markedsføringskostnader, samt nye runder med regulatoriske godkjenninger i regionen. De går rett for gullstandarden.

Verdsettelsen: En matematisk absurditet?

Det er når vi ser på tallene i et realistisk suksess-scenario at caset blir virkelig spennende. Siden selskapet er helt gjeldfritt, er selskapsverdien (Enterprise Value) lik markedsverdien på 25 millioner NOK.

Hvis vi legger til grunn et scenario der MENA-utrulleringen bærer frukter og genererer en årlig omsetnings-run-rate på 30 millioner NOK fra Q4, kombinert med en typisk programvaremargin på 80 % (som gir 24 millioner NOK i driftsresultat/EBITDA), får vi følgende prising:

Når vi ser på tallene i dette scenariet, blir verdsettelsen oppsiktsvekkende lav sammenlignet med resten av bransjen. Der et normalt programvareselskap gjerne prises til en P/S-multippel (Price/Sales) på mellom 3,0x og 5,0x omsetningen, vil Edyoutec med en årlig run-rate på 30 millioner kroner ha en P/S-multippel på mikroskopiske 0,83x. Du betaler med andre ord under 90 øre per krone selskapet omsetter.

Enda tydeligere blir gapet når vi ser på den underliggende lønnsomheten. Med en forventet margin på 80 % faller Edyoutecs EV/EBITDA-multippel helt ned i 1,04x, mens en konservativ bransjestandard for lignende selskaper ligger på 10,0x til 15,0x driftsresultatet. I praksis betyr en multippel på drøye 1x at selskapet vil tjene inn hele sin egen markedsverdi på under ett eneste år.

Hvis markedet etter hvert våkner og velger å prise Edyoutec i nærheten av disse normale sektormultiplene for skalerbar programvare, bør den impliserte markedsverdien ligge et sted mellom 240 og 360 millioner NOK, opp fra dagens beskjedne 25 millioner NOK. Dette antyder en teoretisk og høyst oppsiktsvekkende oppside på nærmere en 10-ganger fra dagens nedpressede nivåer.

Nubar Kino (interim CEO siden juni) har satt i gang en brutal, men nødvendig ryddejobb. Frisk kapital er hentet for å sikre arbeidsro, kostnader høvles ned, og alt fokus rettes mot ren kommersialisering.

Aksjemarkedet priser i dag Edyoutec med en enorm risikorabatt. Sannheten er at de er gjeldfrie og sitter på en ferdigutviklet AI-plattform klar for et av verdens mest kapitalsterke utdanningsmarkeder. Risikoen for forsinkelser eller humper i veien er alltids til stede, men det er sjelden man ser en så asymmetrisk oppside i en mikro-cap.

Vi skrev om aksjen for 6 uker siden. Da steg den fra 0,20 til 0,58. Nå har den falt til 0,28, og markedet ser ut til å ikke være villig til å selge aksjer lavere.