(+) S&P – Wall of Worry?

S&P 500 har vist imponerende styrke med flere sammenhengende uker og måneder med oppgang, men markedet står nå ved en kritisk teknisk korsvei. En stigende kileformasjon gir grunn til bekymring, og mange investorer er underposisjonert i megaselskaper og teknologi, noe som kan skape en såkalt Wall of Worry». Markedet kan enten fortsette oppover med lav volatilitet, drevet av frykt for å bli hengende etter, eller møte en kraftig korreksjon. Hva vil skje videre? Teknisk analyse gir oss noen ledetråder, men usikkerheten er stor.

Teknisk styrke

• Har steget i 11 av de siste 12 månedene.
• Er opp 10 av de siste 11 ukene.
• Er opp 6 måneder på rad.
• Er opp 6 uker på rad.

Markedet er nå i en situasjon hvor S&P 500 handles innenfor en kileformasjon, og slike formasjoner kan være skumle. Stort sett alle de siste større korreksjonene de siste årene har kommet som følge av et brudd ned fra slike formasjoner. Et brudd ned fra en stigende kileformasjon vil raskt føre til at mange har kjøpt på toppen og kommer i tapsposisjon.

Samtidig har Wall Street en situasjon hvor en rekke investorer ikke er nok posisjonert for en videre oppgang, sentimentet er nøytralt, og det er flere spesialfond som ikke er tilstrekkelig posisjonert. Investorer har en meget lav vekt i megaselskaper (altså såkalte “Mega Caps”) og teknologi. Skulle megaselskapene begynne kollektivt å stige, vil en rekke investorer komme i trøbbel, da disse selskapene står for over 30 % av vekten i S&P500.

Vi har altså en situasjon hvor indeksene har en potensiell skummel teknisk formasjon som kan gi grunnlag for en sterkere korreksjon, samtidig som den lave vekten i megaselskaper og teknologi skaper grunnlag for en Wall of Worry, der indeksene begynner å stige videre på lavere volatilitet. En Wall of Worry er slitsomt for fondene, da de må kjøpe for å ikke bli hengende etter indeksene. I slike markeder kjøper man ikke fordi man nødvendigvis har god fundamental dekning for dette, men fordi man må kjøpe for å unngå å havne i en situasjon der man viser lav vekt og begynner å underprestere i forhold til indeksene. Fondene har i en slik situasjon mer å hente på å kjøpe og eventuelt bli med ned hvis det viser seg feil, enn å bli tatt med undervekt.

La oss nå se nærmere på den tekniske situasjonen, formasjonene og grunnlaget for Wall of Worry.

Månedsperspektiv

Vi finner den samme kileformasjonen som vi har i dagens chart, også i månedschartet. Men foreløpig er den ikke i nærheten av å signalisere noen farlig teknisk formasjon.Kileformasjonen kan fortsette videre opp. Det kommer vanligvis en korreksjon når det er teknisk blue-sky». Men å anbefale å shorte dette markedet vil jeg ikke gjøre, spesielt ikke med muligheter for en Wall of Worry. Teknisk sett ser det sterkt ut i månedschartet.

Ukesperspektiv

Kileformasjonen i ukeschartet er ikke fullført, og det testes nå et brudd opp fra denne. RSI 5 måneder er i bullmodus og signaliserer ikke topp. Toppsignaler i S&P har kommet når indeksen har hatt en periode der RSI 5 måneder har vært over 70 og har falt tilbake under. RSI 14 uker har ikke kommet over 70, noe som kan være et signal om at det ikke er nok momentum, men om den vippes over øker sannsynligheten for Wall of Worry. Markedet har tidligere toppet uten at RSI 14 uker har vært over 70. De vanligste toppindikatorene blinker ikke rødt foreløpig.

Hva sier Demark-indikatoren om topp i ukesperspektivet?

Demark 9 uker overkjøpt, altså en situasjon hvor indeksene over en periode på 9 uker har sluttet over sin respektive sluttkurs 4 uker tidligere, indikerer at det har vært en jevn periode med positivt momentum. Dette viser at 1–4 uker etter at indeksen har fått et Demark 9 uker overkjøpt-signal, har den ofte hatt en variert grad av korreksjon. Indikatoren utelukker ikke at S&P kan stige videre noen uker til. En Demark 9 i ukeschartet kombinert med brudd ned fra kileformasjonen øker sannsynligheten for en korreksjonsperiode.

Dagsperspektivet med indikatorer

Strikken er definitivt strukket, men jeg har ingen tekniske holdepunkter for at fasiten ikke blir 12 av de siste 13 månedene, eller at vi får 7 uker på rad med oppgang. Det er kileformasjonen til S&P som gjør at jeg sitter litt lengre utpå stolen. Slike stigende kileformasjoner har jeg dårlig erfaring med. Et brudd opp vil kunne skape et meget sterkt oppsidemomentum, og det kan oppstå FOMO, spesielt innen teknologi og megaselskaper. Samtidig vil et brudd ned føre til at mange har kjøpt seg inn høyt og havner i tapsposisjon, noe som kan føre til et kraftig nedsidemomentum dersom det oppstår en nedgang under denne ukens bunn.

Kileformasjoner i dagsperspektivet – forsiktig med å ignorere!

Et brudd ned vil føre til at mange dager med trading kommer i tapsposisjon, noe som kan skape usikkerhet og motivere flere til å selge. Det er først under mandagens bunn at dette markedet kan få utfordringer.

Kortere 120 minutters perspektiv

Vi ser også denne kileformasjonen i de kortere perspektivene. Kileformasjoner har jeg dårlig erfaring med, og nå fremtrer disse i måned-, uke-, dag- og 120-minutters perspektivet. Det kan være støy, men inntil jeg mottar teknisk bevis for at det ikke bryter opp, er jeg forsiktig.

Hva sier Demark-indikatorene i dagschartet om topp?

På fredag fikk vi en Demark 9 i dagschartet, altså har den siste oppgangen hatt et positivt momentum, siden indeksen har sluttet over sluttkursen 4 dager tidligere over de siste 9 dagene. Dette indikerer et positivt momentum, men indeksen kommer opp fra to slike og kan også være sliten». Vi har altså nå en Demark 9 i uke- og dagsperspektivet, hvilket indikerer at markedet kan trenge en pustepause. Stiger markedet videre til tross for dette, kan det også bidra til en Wall of Worry-situasjon.

Hva sier trendindikatoren i dagsperspektivet?

Trendindikatoren er meget god til å holde deg inne i markedet. Den har kommet marginalt ned den siste uken, men vil ikke signalisere en korreksjonsfase før den faller under 77. Skulle den falle markant ned mot eller under 77, samtidig som kileformasjonen blir brutt, øker sannsynligheten for at det kan komme en utvidet korreksjon. Men inntil videre er indikatoren i bullmodus, og den har vist seg å være god til å holde deg inne i trenden.

Resultatsesongen

Vi vil nok få et svar på hvilken retning indeksen tar kommende uke, men resultatperioden kompliserer bildet, siden markedet vanligvis går inn i en sterk sesong fra midten av oktober og mot januar.

Megaselskapene kompliserer også, siden vi ikke vet hvordan markedet vil respondere på tallene. Markedet responderte positivt på tallene til Netflix, i hvert fall på første dag.

Apple-chartet indikerer ikke at markedet ser ut som en short, og ingen av megaselskapene står på randen til å bryte ned (foreløpig).

Hvordan ser de globale indeksene ut?

Objektive Point & Figure-signaler

Deltakelsen i oppgangen

Deltakelsen er nå langt lavere på denne all-time-high-noteringen enn den var på septembertoppen. Dette er vanligvis negativt, men indeksene har flere ganger vist lav bredde samtidig som de har steget kraftig videre. Jeg har ikke nok signaler fra bredden i markedet til å konkludere. Det kan komme en re-boost dersom megaselskapene begynner å stige.

Mangel på optimisme – FOMO

Fra Goldman, Garrett: … over de siste halvannet tiåret har nye all-time highs nesten alltid blitt møtt med “FOMO call option”-etterspørsel … Dette manifesterer seg med en økning i spot vol korrelasjon ettersom investorer kjøper “never say never”-strike … Dette har ikke skjedd ennå, og om noe er det motsatt (callsellere + putkjøpere)». Oppside-call-opsjoner forblir relativt gunstig priset.

Markedet er på all-time-high-nivåer, men sentimentet er nøytralt og har ikke vist den optimismen som vanligvis preger en topp.

Investorer er ikke på plass i megaselskaper

Det at investorer ikke har en stor posisjon i megaselskaper er ikke et problem før selskapene eventuelt skulle begynne en ny sterk oppgang fra dagens nivåer. Dette vil løfte indeksene, som igjen betyr at fondene underpresterer, noe som igjen kan skape FOMO (Fear Of Missing Out). Det er bedre for fondsforvalterne i en slik situasjon å kjøpe enn å ha for lite aksjer.

Megaselskapene er etter min oppfatning blitt den største risikoen for avkastning versus markedet for fondene frem til 31.12. Jeg ser et grunnlag for at det kan skapes en Wall of Worry. Wall of Worry betyr at aksjene drar seg oppover, og mange må kjøpe, om de vil eller ikke. Om det kommer en Wall of Worry er ingen gitt å vite, men den lave vekten i megaselskaper og teknologi skaper virkelig et grunnlag for dette dersom de begynner å stige.

Investorer selger fortsatt teknologi

Forrige uke hadde teknologi den største kapitalflyten ut av sektoren siden juni. Skulle teknologiaksjene begynne å stige, vil dette skape problemer, og dersom dette skjer samtidig som megaselskapene stiger, har forvalterne et problem.

Store spesialfond er undervektet og ikke klare for videre oppgang

Volatilitetskontrollerte fond (Volatility Control Funds) er systematiske investeringsstrategier som justerer sin eksponering mot risikofylte eiendeler basert på volatiliteten i markedet. Når markedsvolatiliteten øker, som den gjorde da S&P falt i august og september, reduserte de aksjebeholdningen for å minimere tap. Tilsvarende øker fondene sin eksponering mot risikofylte eiendeler, som aksjer, i perioder med lav volatilitet. Et stigende marked preges vanligvis av mindre volatilitet, og skulle det komme en videre oppgang herfra, er de ikke tilstrekkelig posisjonert og må kjøpe. Disse og maskinfondene er sammen meget store aktører som kan flytte kurser. Maskinfondene (CTA-fondene) har økt sin vekt, men de er langt under juni/juli-posisjonen. Det er rom for at disse to spesialfondene må kjøpe langt mer hvis det begynner å stige videre. Og disse fondene er store; maskinene hadde over 200 milliarder dollar i globale posisjoner i juni/juli. Det er nå en rekke faktorer som ligger til rette for at det kan komme en videre oppgang, altså en Wall of Worry, gitt at markedet begynner å plage investorer med å jobbe seg rolig oppover.

Oppsummering

• Det er nå svært mange bevegelige deler som vi ikke har forutsetninger for å vite svaret på før i ettertid.
• Kileformasjonene gir oss imidlertid grunnlag for å følge markedet med tanke på risiko inn i neste uke.
• Trendindikatorene er fortsatt i bullmodus, samtidig som markedet kan bli langt mer overkjøpt før RSI blir noe problem.
• 300 milliarder i Wall Street-indeksfutures ønsker dette markedet opp.
• Mange fond ønsker ikke at teknologi og megaselskaper skal stige, siden de har en kraftig undervekt.
• Jeg tror ikke jeg har sett et marked tidligere der så mange faktorer trekker i forskjellige retninger.
• Dette gjør det vanskelig å bygge en edge på dette markedet.
• Sentimentet er nøytralt på en all-time high.
• Posisjoneringen er lav noen steder og høy i indeksfutures.
• Vi kan få svar på flere av spørsmålene som har dukket opp i denne utgaven i løpet av neste uke.

Roger er utdannet innen økonomi og har jobbet som aksjemegler og aksjeforvalter i over 30 år. Han har de siste 8 årene jobbet for noen av de største privatkundene, som rådgiver. Har startet kanalen Aksjer For Viderekomne på sosiale media. På Facebook og Youtube kanalen, Aksjer For Viderekomne vil du finne mange forskjellige dagsaktuelle kommentarer og analyser for Wall Street, Oslo Børs, Sektorer, Råvarer og Selskaper. Alt som kan påvirke Oslo Børs!