AI-blodbad: Gjeldsalarmen går

AI-sektoren ledet an da Wall Street onsdag fikk sin svakeste børsdag siden juli. S&P 500 falt 1,1 prosent, mens teknologitunge Nasdaq 100 endte ned 1,9 prosent. Dow Jones var til sammenligning nesten uendret.

Bak indeksfallene skjulte det seg langt større tap blant selskapene som bygger infrastrukturen for kunstig intelligens. Oracle stupte 8,8 prosent og chipprodusenten Marvell falt 8,7 prosent. Nvidia og Meta mistet begge rundt 3,2 prosent. Philadelphia Semiconductor Index falt 4,3 prosent, og har dermed tapt nesten 12 prosent siden tirsdag forrige uke.

Investorene bekymrer seg ikke bare for høyere renter, men også for om kapitalmarkedene kan fortsette å finansiere de enorme AI-investeringene.

– Det vokser frem en bekymring for om kapitalmarkedene kan understøtte alle disse investeringene, sier Eric Johnston, sjefstrateg i Cantor Fitzgerald Asset Management, til Financial Times.

Alarm i gjeldsmarkedet

Hardest rammet blant de profilerte AI-selskapene var CoreWeave, som leier ut datakraft fra store anlegg med Nvidia-brikker. Aksjen falt nesten 16 prosent samtidig som obligasjonsmarkedet sendte stadig tydeligere faresignaler. 

En av selskapets obligasjoner med forfall i 2032 ble omsatt til under 78 prosent av pålydende, ifølge Bloomberg. Den effektive renten har nådd rundt 15 prosent – et nivå som vitner om at investorene krever svært godt betalt for risikoen.

Dette betyr ikke at renten på eksisterende fastrentelån automatisk øker. Men det varsler at det kan bli vesentlig dyrere å hente nye lån eller refinansiere gammel gjeld.

Prisingen av kredittforsikringer tilsvarer samtidig over 50 prosent implisitt sannsynlighet for mislighold innen fem år, ifølge Bloomberg.

Jakter «ubegrenset» med penger

Uroen kom samme dag som Financial Times publiserte et intervju der CoreWeave-medgründer Brannin McBee beskrev forsikringsselskapenes kapital som nærmest «ubegrenset».

Ambisjonen er å få flere av selskapets lån, og etter hvert selve selskapet, opp i kredittklassen «investment grade». En slik vurdering av lavere kredittrisiko kan åpne døren til større og billigere finansiering fra forsikringsselskaper.

CoreWeave hadde rundt 52 milliarder dollar i gjeld og leieforpliktelser ved utgangen av juni. Rentekostnadene alene var 640 millioner dollar i andre kvartal, mer enn en dobling fra året før, skriver FT.

En sentral bekymring er at selskapet har lange leieforpliktelser for datasentre, mens kundekontraktene er kortere. Dersom bransjen bygger for mye kapasitet, kan kundene få mindre grunn til å fornye avtalene på dagens vilkår, påpeker kredittanalytiker Jordan Chalfin i CreditSights overfor avisen.

Sjefen slår tilbake

CoreWeave-ledelsen avviser at markedets reaksjon gjenspeiler selskapets økonomiske situasjon.

I en intern e-post omtalt av Bloomberg skriver konsernsjef Michael Intrator at markedet misforstår forretningsmodellen og opptrer «irrasjonelt». Selskapet opplyser at kontraktsfestede inntekter er tilstrekkelige til å betjene både sikret gjeld og usikrede forpliktelser på morselskapsnivå, uten at kundekontrakter må fornyes eller utstyret leies ut på nytt.

McBee sier dessuten til FT at nesten all kapasitet for 2027 allerede er solgt, og at CoreWeave nå inngår avtaler for 2028 og senere. Ledelsens budskap er dermed at etterspørselen fortsatt er sterk, selv om investorene har blitt langt mer skeptiske til finansieringen av veksten.

Inflasjonen gjør regningen tyngre

Samtidig fikk AI-investorene en ny rentebekymring. Amerikansk konsumprisvekst steg til 3,7 prosent i september, fra 3,4 prosent i august. Økonomene hadde ventet 3,6 prosent. Også kjerneinflasjonen, uten mat og energi, tiltok: Årsveksten økte fra 2,4 til 2,6 prosent.

Bensinprisene steg hele 9,1 prosent på én måned, men prispresset var ikke begrenset til energi. Kjerneprisene økte 0,3 prosent fra august til september, viser tallene fra det amerikanske statistikkbyrået BLS.

Chicago Fed-sjef Austan Goolsbee kalte inflasjonstallene skuffende og advarte mot overoppheting. Han er også bekymret for at de store AI-investeringene bidrar til å presse opp kostnadene i resten av økonomien.

For AI-sektoren er høyere renter en dobbel belastning: Finansieringen av nye datasentre blir dyrere, samtidig som fremtidig inntjening blir mindre verdt i dagens verdsettelsesmodeller.

Den amerikanske tiårsrenten steg først til 5,33 prosent etter inflasjonstallene. Senere søkte investorer tilflukt i statsobligasjoner, og renten falt tilbake under 5,2 prosent. 

Apple trosset fallet

Ikke alle teknologigigantene ble rammet. Apple steg 0,5 prosent og avsluttet for første gang en børsdag med en markedsverdi over 5.000 milliarder dollar. Bare Nvidia har tidligere passert denne milepælen ved børsslutt.

The Wall Street Journal peker på at Apple har begrenset kapitalinvesteringene mens flere rivaler bruker enorme summer på datasentre. Selskapets mer forutsigbare virksomhet og mindre kapitalintensive strategi har bidratt til at aksjen oppfattes som tryggere.

Heller ikke UBS mener de siste børsfallene nødvendigvis varsler slutten på AI-oppturen. Bankens Ulrike Hoffmann-Burchardi beskriver nedgangen som en justering av forventningene, snarere enn et fundamentalt brudd i investeringshistorien.