Goldman snur i CoreWeave og ser over 70 prosent oppside

Goldman Sachs ser en kjøpsmulighet i CoreWeave etter forrige ukes børsblodbad. Mandag oppgraderte investeringsbanken aksjen fra nøytral til kjøp.

Analytiker Gabriela Borges mener kursraset har gjort selskapet attraktivt, til tross for usikkerheten rundt finansieringen av den neste vekstfasen. CoreWeave leier ut regnekraft til kunstig intelligens, en virksomhet som krever enorme investeringer i databrikker og datasenterkapasitet.

Goldman kutter samtidig kursmålet fra 139 til 106 dollar, en reduksjon på nesten 24 prosent. Det nye målet ligger likevel rundt 73 prosent over fredagens sluttkurs på 61,39 dollar. Banken har dermed redusert verdianslaget, men mener aksjen har falt så mye at forholdet mellom pris og risiko er blitt mer attraktivt.

Kjøpsanbefalingen ga ingen varig opptur mandag. Aksjen steg på det meste rundt 7,4 prosent, før den snudde og avsluttet handelen på 61,12 dollar, ned 0,44 prosent.

Mener gjeldsfrykten har gått for langt

CoreWeave har stått i sentrum for den siste uroen rundt finansieringen av AI-boomen. Forrige uke falt aksjen rundt 25 prosent, samtidig som selskapets obligasjoner ble omsatt på nivåer som signaliserte alvorlig kreditturo. Prisen på forsikring mot mislighold steg ifølge Bloomberg til sitt høyeste registrerte nivå i løpet av en handelsdag.

Bekymringen er at høyere renter og mer skeptiske långivere skal gjøre det vanskeligere og dyrere å finansiere utbyggingen. Selv sterk etterspørsel etter regnekraft hjelper lite dersom selskapet ikke får finansiert og satt i drift kapasiteten kundene trenger.

Borges erkjenner usikkerheten, men mener markedet overvurderer hvor hardt dyrere finansiering vil ramme.

– Vi anslår at CoreWeaves gjennomsnittlige gjeldskostnad kan øke med 100–200 basispunkter, men sannsynligvis ikke mer enn det, skriver hun i analysen, ifølge Bloomberg.

Det tilsvarer en økning på ett til to prosentpoeng. Goldman mener dette fortsatt vil gi rom for attraktiv avkastning på egenkapitalen.

Bankens vurdering bygger på forskjellen mellom avkastningen CoreWeave kan oppnå på investeringene og den samlede kostnaden ved å finansiere dem. Høyere lånekostnader svekker regnestykket, men bedre priser og høy utnyttelse av kapasiteten kan trekke i motsatt retning.

Knapp regnekraft kan gi bedre betalt

Goldmans optimisme handler særlig om de neste to årene. Borges venter at begrenset tilgang på regnekraft vil støtte økonomien i CoreWeaves investeringer.

Hun mener også at selskapet skiller seg fra andre såkalte neocloud-aktører, spesialiserte skyleverandører som bygger virksomheten rundt AI-regnekraft. Goldman fremhever både ytelsen kundene får for pengene og CoreWeaves evne til å få ny kapasitet i drift.

Selskapet har selv rapportert om bedre priser. I en melding 17. september opplyste CoreWeave at det hadde fortsatt å inngå nye kontrakter til høyere priser etter utgangen av juni.

Meldingen viste blant annet til kontrakter med tre til seks måneders varighet. Det gir støtte til argumentet om knapphet i markedet, samtidig som korte kontrakter gir begrenset sikkerhet for hvilket prisnivå selskapet kan oppnå flere år frem i tid.

Rentekostnader på 640 millioner dollar

CoreWeaves regnskap viser både veksten som lokker investorene og kostnadene som skremmer dem.

I resultatrapporten for andre kvartal oppga selskapet en omsetning på 2,575 milliarder dollar, mot 1,212 milliarder i samme kvartal året før. Inntektene var dermed mer enn doblet.

Samtidig var nettorentekostnadene 640 millioner dollar i kvartalet, opp fra 267 millioner dollar året før. Nettoresultatet endte på minus 626 millioner dollar.

Ved utgangen av juni hadde selskapet en utestående lånehovedstol på rundt 35,6 milliarder dollar, ifølge kvartalsrapporten til det amerikanske finanstilsynet SEC. Leieforpliktelser kommer i tillegg.

CoreWeave oppga også en ordrebok for fremtidige inntekter på rundt 104 milliarder dollar per 30. juni. Inntektene forutsetter at selskapet oppfyller kravene til levering og tilgjengelighet i kundekontraktene. Den store ordreboken gjør derfor evnen til å finansiere og ferdigstille utbyggingen avgjørende.

Datasenterboomen møter motstand

Oppgraderingen kommer mens problemene i den amerikanske datasenterutbyggingen blir stadig mer synlige.

Financial Times beskrev i helgen hvordan forsinkelser, lokal motstand og svekket investortillit setter den gjeldsfinansierte AI-boomen under press.

Ifølge tall fra analyseselskapet RegLayer, gjengitt av avisen, er minst 47 store datasenterprosjekter blitt forsinket, trukket eller blokkert i USA i år. RegLayer omtaler dette som et konservativt anslag som konsentrerer seg om de største prosjektene.

Analytikerne i Bernstein vurderer på sin side bare rundt 35 prosent av den planlagte amerikanske datasenterutbyggingen som realistisk. FT viser også til at mer enn 1.000 lokalsamfunn har forsøkt å innføre byggestans eller andre begrensninger på AI-infrastruktur i 2026.

Beløpene som står på spill, er enorme. Økonomen Stijn van Nieuwerburgh ved Columbia Business School anslår i et arbeid for Brookings Institution at amerikanske investeringer i AI-infrastruktur kan overstige 10.000 milliarder dollar samlet fra 2025 til 2032, ifølge FT.

For utbyggerne kommer dyrere finansiering på toppen av utfordringer med strømtilgang, byggetillatelser og ferdigstillelse. For aktører som faktisk klarer å levere, kan den samme knappheten samtidig bidra til å holde prisene oppe.

Store kundekontrakter kan ryke

Forsinkelser kan også få direkte konsekvenser for inntektene utbyggerne har basert finansieringen på.

FT trekker frem Nscale, en av CoreWeaves konkurrenter. Anthropic kan trekke seg fra en avtale verdt 45 milliarder dollar dersom Nscale ikke overholder bestemte frister for finansiering eller levering ved et stort prosjekt i West Virginia.

Eksemplet viser hvordan problemer med kapital eller byggearbeider kan true selv svært store kundekontrakter. For CoreWeave er koblingen mellom levering og inntekter også uttrykkelig beskrevet i selskapets egen definisjon av ordreboken.

Goldmans kjøpsargument forutsetter dermed at CoreWeave fortsetter å få finansiert ny kapasitet og klarer å levere den til kunder som er villige til å betale godt.

Får støtte fra Nvidia

Goldman er ikke alene om å se muligheter etter kursraset. Deutsche Bank har også omtalt nedturen som en kjøpsmulighet, ifølge Bloomberg.

Nvidia-sjef Jensen Huang har på sin side uttalt at CoreWeaves styrke bedres for hver dag. Nvidia er både en sentral teknologileverandør og investor i selskapet. I januar annonserte Nvidia en investering på 2 milliarder dollar i CoreWeave-aksjer, som del av et utvidet samarbeid om AI-infrastruktur.

Støtten kommer dermed fra en aktør med betydelige økonomiske interesser i CoreWeaves videre vekst.

Mer enn 70 prosent av analytikerne Bloomberg følger, anbefaler kjøp av aksjen. Nær 20 prosent har en holdanbefaling, mens fire meglerhus, tilsvarende 8,7 prosent, anbefaler salg.

Det gjennomsnittlige kursmålet i Bloombergs oversikt er 135,23 dollar. Det ligger drøyt 120 prosent over mandagens sluttkurs – og betydelig høyere enn Goldmans nedjusterte kursmål.