Kan bli neste børsskallrakett

Det er blitt en egen folkesport å trade børsskall på Oslo Børs. Når skipene er solgt og kassen tømt, er det ikke lenger den løpende driften investorene priser, men forventningene til hva som kan komme inn i selskapet.

2020 Bulkers viste i september hvor voldsomt det kan slå ut når kjente shippinginvestorer varsler en ny satsing. Nå peker 3030 DVD, tidligere Deep Value Driller, seg ut som en ny kandidat. Muligheten for en kraftig opptur er der, men det er også risikoen for å betale langt mer enn verdiene forsvarer.

Fra tørrlast til børsskall

I vår solgte 2020 Bulkers sine siste tørrlastskip og delte ut tilnærmet hele kassen gjennom et gigantutbytte på nær 130 kroner per aksje. Før den nye satsingen satt selskapet igjen med rundt fem millioner dollar i kontanter. Rederiet var blitt et børsskall, der verdien av børsnoteringen og muligheten for nye investeringer sto sentralt.

Den 16. september kom meldingen som satte fyr på aksjen: En intensjonsavtale om å kjøpe AHTS AS og bygge en ny aktør innen offshore ankerhåndteringsfartøy. Bak satsingen sto blant andre Harald Moræus-Hanssen, Magnus Halvorsen og Arne Blystad. Den varslede finansieringsrammen var på inntil 485 millioner dollar, fordelt på egenkapital og gjeld.

Dette var noe helt annet enn oppturene fra årene da 2020 Bulkers var et tørrlastrederi. Da var ratene, drivstoffbesparelsene fra skipenes scrubbere og de månedlige utbyttene sentrale. Høyere fraktinntekter kunne gi større utbetalinger til aksjonærene. Nå var det ikke inntjeningen fra eksisterende skip markedet lot seg begeistre av, men utsiktene til en ny virksomhet.

Kursfesten skjulte et brutalt regnestykke

Nyheten om en stor offshoresatsing ledet av kjente shippinginvestorer skapte voldsom interesse. Men bak overskriftene lå transaksjonsvilkår som ga grunn til å bremse begeistringen.

Det skulle utstedes vederlagsaksjer for rundt 200 millioner dollar til selgerne og hentes 175 millioner dollar i en rettet emisjon. Kursen for begge deler var satt til 0,299 dollar, om lag 2,83 kroner per aksje, basert på børsskallets justerte substansverdi pluss én million dollar.

Aksjeantallet skulle dermed øke fra rundt 23 millioner, inkludert selskapets egne aksjer, til over 1,2 milliarder. De gamle aksjene ville representere under to prosent av selskapet. Å se på den gamle børsverdien og sammenligne den med størrelsen på den nye satsingen, uten å ta med alle de nye aksjene, ga et fullstendig misvisende bilde.

Robert Næss og daytrader Svend Egil Larsen var blant dem som advarte i finanspressen og holdt seg unna aksjen. Når nye aksjer utstedes til under tre kroner, krever det en svært god begrunnelse å betale åtte eller ti kroner for de gamle.

Riggen er borte – nå kommer milliardutbyttet

I 3030 DVD er utgangspunktet påfallende likt. Selskapet har kvittet seg med sitt eneste boreskip og vedtatt å dele ut nær to milliarder kroner. Tilbake står en børsnotert plattform med etablerte finansprofiler i posisjon for neste trekk.

Den 8. oktober gikk aksjen eksklusive et ekstraordinært utbytte på 20,60 kroner per aksje, totalt over 1,9 milliarder kroner. Utbetalingen er ventet rundt 16. oktober. Bakgrunnen er salget av selskapets syvende generasjons boreskip til Eldorado Drilling for 300 millioner dollar, som ble sluttført i september.

Generalforsamlingen markerte samtidig slutten på en æra med et symboltungt navnebytte: Deep Value Driller ble til 3030 DVD AS. Navnet viser til samlede utbytter på 30,30 kroner per aksje siden oppstarten i 2021, inkludert den vedtatte ekstrautbetalingen.

Betaler dobbelt for drømmen

Etter utbyttet, transaksjonskostnadene og avviklingen av datterselskapene anslår selskapet at det vil sitte igjen med mellom 0,80 og 1,00 krone i kontanter per aksje. I tillegg kommer et varelager med ukjent markedsverdi, som skal forsøkes solgt. Selskapet har om lag 93,5 millioner utestående aksjer og er notert på Euronext Growth i Oslo.

Ved kurser på 2,00–2,50 kroner betaler investorene mellom to og drøyt tre ganger den anslåtte kontantbeholdningen. En eventuell verdi i varelageret kommer riktignok i tillegg. Resten av prisingen må i stor grad forsvares av forventninger til hva styret kan få til.

Dette er skallpremien: Investorene betaler for muligheten til å være med når helt nye eiendeler eventuelt kommer inn i selskapet. Det kan bli verdifullt, men det er foreløpig ingen garanti for hva slags virksomhet de ender opp med å eie.

Finansprofilene posisjonerer seg

Også på eiersiden finnes en forbindelse til 2020 Bulkers. Moræus-Hanssen er blant de store eierne i Deep Value Driller. I september kjøpte styremedlem Gunnar Hvammen, gjennom Solan Capital, ytterligere 1,7 millioner aksjer. Etter kjøpet kontrollerte han og nærstående selskaper 12,98 prosent av aksjene.

Styret gjør heller ingen hemmelighet av at det leter etter nye muligheter. Allerede i børsmeldingen 23. september opplyste selskapet at det vurderer strategiske alternativer og har mottatt interesse fra maritim næring. Meldingen inneholdt likevel ingen konkret avtale.

Styret har sikret seg solid oppside

Mest talende er likevel incentivpakken generalforsamlingen vedtok. Einar J. Greve, Gunnar Hvammen og Glen Ole Rødland får totalt 9,35 millioner vederlagsfrie tegningsretter. Det tilsvarer ti prosent av dagens aksjeantall, med en innløsningskurs på én krone – omtrent på nivå med den estimerte kontantbeholdningen per aksje.

Tegningsrettene kan utøves fra oktober 2027 til oktober 2030. Formålet er å belønne styrets arbeid med strategiske muligheter, realisering av varelageret og andre verdiskapende tiltak. Styret har dermed en betydelig personlig oppside dersom det lykkes med å få nye verdier inn i 3030 DVD.

Ikke glem hvem som får de nye aksjene

For den som jakter kortsiktig gevinst, er lærdommen fra 2020 Bulkers viktig. En spennende satsing kan sende kursen kraftig opp, men en stor transaksjon krever også finansiering. Dersom 3030 DVD lander en omfattende avtale innen tørrlast, tank eller offshore, vil det sannsynligvis bli behov for mange nye aksjer.

Utvanning av eierandelen er ikke i seg selv et tap når selskapet samtidig får nye eiendeler og kapital. Fellen oppstår dersom prisen man betaler for de gamle aksjene, ikke kan forsvares av verdiene de får med seg inn i den nye strukturen.

Hvorvidt skallpremien er berettiget, avhenger derfor helt av hvilke verdier – og på hvilke vilkår – styret makter å forhandle frem. 3030 DVD kan ta en 2020 Bulkers. Men den sammenligningen er både en fristelse og en advarsel.