(+) Dybdeanalyse TGS/PGS – del 2.

Vi har sett videre på uike vertikaler og hva TGS er – nå tar vi for oss PGS og hvordan det vil påvirke drift og utviklingen i TGS samt aksjen ferd. En unik innsikt i en svært populær aksje på Oslo Børs. Alle som eier aksjer her vil få en helt ny forståelse av selskapet med å lese disse to analysene!

Denne analysen er skrevet av Kristoffer Stranden – han er student ved Norges Handelshøyskole.

Det store høgdepunktet i 2023 – fusjonen med PGS

Hvem er PGS?

PGS er et ledende norsk seismikkselskap som vart etablert i 1991. Selskapet er kjent for sin moderne og effektive flåte, der de blant annet har sine spesialdesignede Ramform-skip. PGS har vært en pioner innen teknologisk utvikling i bransjen, noe som de signaliserer gjennom sin GeoStreamer-teknologi som er anerkjent for å forbedre kvaliteten på seismiske data. Selskapet operer både gjennom eksklusive kontrakter direkte for oljeselskapet, men og via en Multi-Client-modell. Selskapets drift handler om å innhente, eie og selge seismisk data til aktører i oljeindustrien.

Kort om det formelle i avtalen:

18. september kom meldingen om at PGS og TGS skulle slå seg sammen. Målet med fusjonen er å skape et ledende selskap innen energidata. Transaksjonen skal bli strukturert som en lovbestemt fusjon, der TGS vil være den overlevende» juridiske enheten. Etter fusjonen vil aksjonærene i TGS og PGS eie henholdsvis 2/3 og 1/3 av det sammenslåtte selskapet. Transaksjonen har en forventet avslutning i første halvdel av 2024, der transaksjonen vil bli gjennomført som en aksje-for-aksje-transaksjon i henhold til norsk selskapsrett. Per Q3 2023 har avtalen om fusjon og fusjonsplanen blitt signert.

Hva vil være finansielle effekter av fusjonen?

Det forventes betydelige synergier på omtrent 100 millioner USD, primært gjennom reduserte driftskostnader, forbedret flåteutnyttelse og lavere gjeldskostnader. Driftskostnadene forventes å reduseres med 60-70 millioner USD. Samtidig vil en økt utnyttelsesgrad på 2-3% på den sammenslåtte flåten sørge for at en kan generere mer verdi. Dette er anslått til 15-20 millioner USD årlig. Videre vil denne sammenslåingen føre til en mer effektiv og kostnadsbesparende drift av flåten, noe som blir støttet av synergier og skalaøkonomi fra fusjonen. Etter fusjonskunngjøringen har PGS sin obligasjonsrente falt med nesten 3,5%, noe som kan medføre potensielle årlige besparelser på 15-20 millioner USD på lang sikt. Samtidig kan dette gi ytterligere besparelser i utsatte skattefordeler.

Hvordan drar selskapene nytte av hverandre?

Fusjonen mellom TGS og PGS vil skape en ledende global aktør innen energidata, med et forbedret tilbud og større skala. Dette inkluderer synergier i flåteutnyttelse, effektivisering av drift, samt en styrket finansiell stilling. Fusjonen forener komplementære multi-klient biblioteker, teknologier og ekspertise i sine respektive felt. Dette gjør at en får utvidet sin markedsrekkevidde og kan gi et bedre tilbud til kundene. Gjennom fusjonen vil en forbedre evnen til å levere avanserte data- og bildeløsninger til energisektoren, noe som skyldes at en drar nytte av synergier. Den kombinerte flåten, med avanserte teknologier og bred dekning, vil styrke deres posisjon innenfor både tradisjonelle og nye energimarkeder som CSS og offshore vind. Dette vil medføre at det sammenslåtte selskapet vil kunne få en styrket posisjon som en fullservice partner for E&P- selskaper.

Flåten til PGS og TGS vil bestå av syv høykvalitets fartøy utstyrt med avansert streamerteknologi, samt omkring 30 000 midt- og dypvannsnoder med OBN-teknologi. Den kombinerte flåten vil øke utnyttelsesgraden, noe som vil gi en sterkere operasjonell tilstedeværelse i sentrale bassenger» over hele verden. I tillegg til økt utnyttelsesgrad, vil den kombinerte flåten med avansert streamer – og OBN-teknologi styrke deres kapasitet til å tilby mer detaljert og nøyaktig seismisk data. Dette vil forbedre deres evne til å imøtekomme spesifikke kundebehov, samtidig som det vil styrke deres konkurranseevne i energiundersøkelsesmarkedet globalt.

Fusjonen vil kunne muliggjøre større forsknings- og utviklingskapasitet, noe som er avgjørende for å kunne finne frem til effektive seismiske teknologier og metoder. Det sammenslåtte selskapet kan dra nytte av en bredere og mer variert kundebase, som igjen kan føre til nye forretningsmuligheter og tjenester. Samtidig vil en sterke finansiell og operasjonell plattform være et springbrett for akselerert vekst i både etablert og nye energimarkeder.

Oppsummering av driften i Q3 2023

I Q3 2023 kan TGS vise il en solid operasjonell ytelse. Rapporten viser at selskapet har opprettholdt e sterk markedsposisjon, samt klart å tiltrekke seg nye prosjekter i et konkurransepreget marked. Omsetningen fra nye kontrakter gav 355 millioner USD, noe som var en marginal nedgang fra 360 millioner USD på samme tid i fjor. Ordrereserven økte betydelig, noe som indikerer en sterk markedsposisjon og solid etterspørsel etter deres tjenester. TGS fortsatte med sin aktive investering i multi-klient data, der de har investert i betydelige prosjekter i flere viktige regioner.

TGS har i løpet av Q3 2023 sikret en viktig flerårig kontrakt for OBN (Ocean Bottom Node) i Mexicogulfen med en stor oljeprodusent. Denne 3-års rammeavtalen, som starter med en OBN-undersøkelse i Q2 2024, markerer en betydelig mulighet for innovasjon, forbedring av tjenestekvalitet og teknologiutplassering. Med forventninger om høy aktivitet og flere prosjekter i løpet av de neste tre årene, styrker dette TGS sin posisjon i regionen. Samtidig er det allerede planlagt et nytt prosjekt for en eksisterende kunde. Dette er planlagt å vare fra Q4 2023 til Q1 2024. Denne typen prosjekter underbygger viktigheten av OBN for å oppnå bedre seismisk datakvalitet.

I markedet for digitale energiløsninger har TGS vist fremgang. Med solid økning i ordreinngangen, samt lansering av nye digitale produkter og plattformer, har TGS blitt en foretrukken partner i segmentet. Dette indikerer selskapets evne til å tilpasse seg markedets skiftende behov, særlig innen fornybar energi og karbonfangst og lagring.

TGS sine omfattende operasjoner i Q3 2023, fra OBN-innsamling til utvikling av deres digitale plattformer, understreker deres allsidighet i energisektoren. Med en robust kontraktsreserve og en voksende portefølje av digitale løsninger, er TGS godt rustet for å oppnå fremtidig vekst i energisektoren.

Hvordan er den finansielle stillingen per Q3 2023?

TGS opplevde betydelig vekst i Q3 2023 med inntekter på 225,4 millioner USD, noe som gav en økning på 67% sammenlignet med Q3 2022. Dette skyldes primært økning i proprietære inntekter etter oppkjøpet av Magseis Fairfield ASA. Early-sales» falt til 21 millioner USD, noe som skyldes færre fullførte multi-klient prosjekter. På den andre siden voks late-sales» til 71,9 millioner USD. Selskapet sin frie kontantstrøm fikk en økning fra 6,2 millioner USD i Q3 2022 til 44,8 millioner USD i år. Samtidig er det verdt å nevne at personellkostnadene økte betydelig til 34,4 millioner USD, noe som reflekterer nyansettelser og oppkjøp. Til slutt fikk selskapet en sterk økning i driftsresultat, fra 1,1 millioner USD i Q3 2022 til 26,2 millioner USD i år.

TGS har som mål å betale utbytte i tråd med sin langsiktige kontantstrøm. Styret vurderer forventet kontantstrøm, investeringsplaner, finansieringsbehov og nødvendig finansiell fleksibilitet. I tillegg til utbytte, kan TGS kjøpe tilbake egne aksjer gjennom sitt buy-back»-program. Siden 2016 har selskapet betalt kvartalsutbytte, og for Q4 2023 har styret besluttet å opprettholde utbytte på 0,14 USD per aksjer. Dette ble utbetalt som 1,56 kroner per aksje den 16. november. Dette viser selskapets evne til å balansere investeringer, vekst og aksjonæravkastning.

TGS finansielle stilling i Q3 2023 indikerer en sterk tilpasningsevne, samt vekstpotensial. Den økende etterspørselen etter deres tjenester, kombinert med effektiv kostnadskontroll, plasserer TGS i en gunstig posisjon for fremtidig utvikling. Denne positive trenden fremhever TGS sin kapasitet til å navigere i et dynamisk marked, samt styrke sin markedsposisjon gjennom diversifiserte inntektsstrømmer og strategiske oppkjøp. I tillegg gir kombinasjonen av fornuftig gjeldshåndtering og god likviditet selskapet et godt fundament for fremtidig vekst og investeringer.

Selskapet bruker aktivt en regnskapsmetode som følger POC (Percentage of Completion). Dette refererer til en metode som brukes for å anerkjenne inntekter og kostnader i forhold til graden av fullføringen av et prosjekt eller en kontrakt. Denne metoden brukes ofte i prosjekter som strekker seg over en lengre periode, hvor inntekter og kostnader anerkjennes i takt med prosjektets fremgang. Denne metoden er i takt med IFRS 15. Etter denne metoden har selskapet sett betydelig fremgang år-over-år. Som en ser på bildet under ligger selskapet an til en økning på 27% dette året, men på dette tidspunktet hadde de fortsatt hele Q4 igjen av 2023.

Fremtidsutsikter

TGS forventer at veksten i den globale energietterspørselen vil fortsette, der olje og gass vil være en betydelig del av energiforsyningen. Med fusjonen med PGS og nylig sikrede kontrakter, er TGS godt posisjonert for å dra nytte av den økende etterspørselen i energisektoren. Dette vil skape muligheter for videre utforsking, både i modne og nye felt, gitt de utfordrende forholdene rundt utviklede reservoarer.

På kort sikt, med støtte fra høye olje- og gasspriser, ser TGS forbedrede prosjektøkonomier, samt sterkere kontantstrømmer hos E&P-selskaper. Dette har bidratt til vekst i deres POC-inntekter. TGS anser denne trenden som gunstig, da selskapets brede tilbud av energidata posisjonerer dem godt for å dra nytte av synergier.

Når det kommer til digitale energiløsninger, ser TGS muligheter for å utvide sin rekkevidde. Det er økende etterspørsel etter produkter innen fornybar energiproduksjon, noe som TGS kan dra nytte av i tiden fremover. TGS sitt voksende fokus på digitale energiløsninger er strategisk viktig for å kapitalisere på den økende etterspørselen etter fornybar energi. Deres utvidede portefølje gir dem mulighet til å være en nøkkelspiller i overgangen til renere» energikilder. Denne tilnærmingen kan også styrke deres bærekraftige initiativer og bidra til innovasjon innen energisektoren. Med utgangspunkt i dette virker selskapet å kunne dra nytte av de positive trendene i energimarkedet.

TGS har oppjustert sine investeringsestimater i multi-klient prosjekter for 2023 til omtrent 400 millioner USD, opp fra en tidligere veiledning på ca 350 millioner USD. Videre forventes en tidlig salgsrate for 2023 å være over 75%, noe som er en økning fra tidligere forventninger om minimum 70%. Dette reflekterer en positiv justering fra selskapets side, og en viser til at en forventer økt markedsaktivitet i tiden som kommer.

Nøkkeltall og eierskap

I Q3- rapporten til selskapet kom det frem at største aksjonær er folketrygdefondet, mens vi ser at en rekke store banker som for eksempel J.P Morgan er høyt oppe på aksjonærlisten. TGS har vært mye omtalt i senere tid og har stadig fått nye kursmål. Eksempelvis har analytiker John Olaisen fra ABG Sundal Collier en kjøpsanbefaling på selskapet, og har satt kursmål til 200 kr.

Per dags dato ligger aksjekursen på 133,2, noe som gir selskapet en børsverdi på 17 487 millioner NOK. Aksjen gir en direkteavkastning på 4,12%, noe som er relativt attraktivt. Samtidig gjenspeiler dette den solide utbyttepolitikken selskapet har hatt siden oppstart, samt deres evne til å generere en god nok kontantstrøm til å belønne sine aksjonærer. Aksjen handles med en P/E på 21,73, noe som kan tyde på at investorer forventer en høyere fremtidig vekst, eller anser selskapet for å ha unike konkurransefortrinn i bransjen.

I tillegg må en vektlegge fusjonen med PGS. Denne avtalen blir ferdigstilt i løpet av første halvdel av 2024, og det kan tenkes at potensialet for markedsdominans øker. Selskapet blir det største i sin bransje, og det vil være betydelige synergier involvert. I forbindelse med ferdigstillingen av fusjonen vil det være interessant å se på hvordan selskapene drar nytte av synergier for å skape et ledende selskap innen energidata».